报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年3月社零总额同比增长5.9%超预期，国务院出台提振消费专项行动方案推动居民消费意愿提升 [4] - 线上渗透率延续同比增长，线下实体零售保持韧性且增速同比大幅增长 [4] - 1 - 3月服务零售额同比增长5.0%，政策加力提振消费者信心，限上商品/餐饮零售增速环比显著改善 [4] - 促消费政策激发市场活力，必选/可选消费品回升向好，以旧换新扩围推动家电、家具等品类快速增长 [4] - 看好政策推动下的电商、百货超市、免税、消费品牌、出行产业链、人力资源服务、餐饮、黄金珠宝等板块 [4] 相关目录总结 行业数据表现 - 25年3月社零总额4.1万亿元，同比增长5.9%（增速环比+1.9pct），除汽车外消费品零售额同比增长6.0%（增速环比+1.2pct） [4] - 25年1 - 3月全国网上零售额累计增速7.9%，增速环比+0.6pct，高于社零总体增速3.3pct；3月实物商品网上零售额11315亿元，同比增长6.87%，增速环比+1.9pct；3月线上渗透率27.6% [4] - 1 - 3月，吃、穿、用类商品零售额同比+14.0%/-0.1%/+5.6%，环比+3.2/+0.5/+0.2pct [4] - 1 - 3月份限额以上零售业单位中的便利店/专业店/品牌专卖店/百货店/超市零售额同比+9.9%/+6.7%/+1.4%/+1.2%/+4.6%，增速同比+4.7/+0.4/+0.3/+3.6/+2.4pct，环比+0.1/+1.3/+2.2/+0.8/+0.6pct [4] - 3月全国服务业生产指数同比增加6.3%，增速环比+0.7pct；1 - 3月服务零售额同比增长5.0%，环比+0.1pct [4] - 3月商品零售3.7万亿元，同比增长5.9%，增速环比+2.0pct，限额以上商品零售额增速环比+4.2pct至8.6% [4] - 3月餐饮收入4235亿元，同比增长5.6% ，增速环比+1.3pct，限上/限下餐饮零售额增速分别为6.8%/5.1%，限上餐饮环比改善幅度扩大 [4] - 3月城镇消费品零售额3.6万亿元，同比增长6.0%，增速环比+2.2pct；乡村消费品零售额0.5万亿元，同比增长5.3%，增速环比+0.7pct [4] - 3月通讯/粮油食品/日用/烟酒/饮料/药品同比+28.6%/+13.8%/+8.8%/+8.5%/+4.4%/1.4% ，增速环比+2.4/+2.3/+3.1/+3.0/+7.0/-1.1pct [4] - 3月家电/家具/金银/汽车/服装/化妆品同比+35.1%/+29.5%/+10.6%/+5.5%/+3.6%/+1.1%，增速环比+24.2/+17.8/+5.2/+9.9/+0.3/-3.3pct [4] 投资分析意见 - 看好聚焦核心主业、坚定投入AI的电商板块（阿里巴巴、京东、美团、拼多多） [4] - 看好重视内需并持续推进门店转型升级的百货超市板块（大商股份、永辉超市、重庆百货） [4] - 看好关税政策下形成价格优势的免税板块（中国中免、王府井） [4] - 看好超级IP驱动满足情绪消费需求的消费品牌（名创优品） [4] - 看好旅游消费需求增长带动下的出行产业链（首旅酒店、长白山、九华旅游、锦江酒店） [4] - 看好AI应用逻辑通顺的人力资源服务板块（北京人力、科锐国际） [4] - 看好经营效率提升的餐饮板块（同庆楼、全聚德、广州酒家） [4] - 看好黄金增值预期下产品力领先的优质黄金珠宝品牌（老铺黄金、老凤祥、周大生、菜百股份） [4] 行业重点公司估值 | 行业 | 公司 | 代码 | 股价（元/当地货币） | 市值（亿元/当地货币） | EPS（元/股）（E24、E25、E26） | PE（E24、E25、E26） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 免税类 | 中国中免 | 601888.SH | 67.40 | 1375 | 2.06、2.41、2.95 | 33、28、23 | | | 王府井 | 600859.SH | 15.69 | 178 | 0.47、0.66、0.76 | 33、24、21 | | 景区类 | 宋城演艺 | 300144.SZ | 9.84 | 258 | 0.41、0.44、0.49 | 24、22、20 | | | 天目湖 | 603136.SH | 12.82 | 35 | 0.50、0.59、0.67 | 26、22、19 | | 酒店类 | 首旅酒店 | 600258.SH | 15.98 | 178 | 0.72、0.81、0.97 | 22、20、16 | | | 锦江酒店 | 600754.SH | 26.36 | 258 | 0.85、1.11、1.25 | 31、24、21 | | | 华住 | HTHT.O | 35.00 | 115 | 0.96、1.20、1.32 | 27、21、19 | | 餐饮 | 广州酒家 | 603043.SH | 16.35 | 93 | 0.87、1.01、1.12 | 19、16、15 | | 电商 | 阿里巴巴 | BABA.N | 106.75 | 2596 | 64.5、73.4、78.7 | 12、11、10 | | | 京东 | JD.O | 35.33 | 568 | 31.1、33.9、36.4 | 8、8、7 | | | 拼多多 | PDD.O | 92.35 | 1283 | 82.8、88.9、108.1 | 8、8、6 | | | 美团 | 3690.HK | 134.90 | 8242 | 7.02、7.79、9.57 | 18、16、13 | | 黄金珠宝 | 老凤祥 | 600612.SH | 50.72 | 213 | 3.73、4.32、4.66 | 14、12、11 | | | 周大生 | 002867.SZ | 13.81 | 151 | 0.99、1.11、1.23 | 14、12、11 | | | 豫园股份 | 600655.SH | 5.60 | 218 | 0.03、0.46、0.58 | 187、12、10 | | | 菜百股份 | 605599.SH | 13.22 | 103 | 0.87、0.97、1.07 | 15、14、12 | | 超市百货 | 天虹股份 | 002419.SZ | 5.42 | 63.4 | 0.07、0.13、0.15 | 77、42、36 | | | 家家悦 | 603708.SH | 10.94 | 69.8 | 0.31、0.38、0.44 | 35、29、25 | | | 永辉超市 | 601933.SH | 6.00 | 544.5 | -0.15、0.01、0.06 | -、600、100 | | | 重庆百货 | 600729.SH | 33.78 | 148.8 | 2.98、3.19、3.37 | 11、11、10 | [5]