报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2025年1 - 3月销售降幅较去年全年明显收窄，房价呈“整体继续下跌、但结构性止跌回稳”特征，开竣工同比维持双位数下降，房地产投资维持较大降幅 [2][8] - 去年新政后市场预期有所改善，最新量价季节性回落但仍维持一定韧性，量的急跌基本结束，房价距离均衡位置更近一步，行业边际上最困难的时候可能正在过去 [2][8] - 当前股票位置较底部溢价并不大，在产业政策边际宽松的窗口期，实现超额收益的概率较大，关注具备核心资产的优质房企、受益于化债的区域型龙头房企，以及拥有稳定现金流的央国企物业公司 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 销量降幅边际收敛，价格结构性止跌 - 2025年1 - 3月全国商品房销售额/面积分别同比下降2.1%/3.0%，3月分别同比下降1.6%/0.9%，较1 - 2月同比降幅有所收窄；一季度销售降幅如期收敛，较去年全年降幅继续收窄，与百强房企、重点城市销售趋势基本吻合 [9] - 3月70城新房/二手房价格指数环比分 别下跌0.1%/0.2%，其中一线城市新房/二手房价格指数环比分别上涨0.1%/0.2%，较去年9月分别累计上涨0.3%/1.3%，出现结构性止跌 [9] - 2025年一季度新房销量降幅较去年全年明显收窄，二手房交易量同比双位数增长，房价呈结构性止跌回稳，量价脉冲虽季节性回落，但仍具备一定韧性；房地产是经济内循环重要环节，出口承压背景下，产业政策有望迎来新一轮宽松 [9] 开竣工同比维持双位数下降 - 2025年1 - 3月新开工面积同比下降24.4%，3月同比下降18.1%，降幅环比有所收窄，因销售改善持续性不明朗、库存去化周期较长、二手房替代，全年开工表现预计仍将承压 [9] - 2025年1 - 3月竣工面积同比下降14.3%，3月同比下降11.5%，降幅环比有所收窄，从近几年销售降幅推演，竣工双位数下降预计仍将延续，反映自然竣工周期见顶回落，但近年来应交付而未交付的累积缺口较大，竣工缺口回补仍是竣工表现的重要影响因素 [9] 到位资金降幅收窄，投资维持较大降幅 - 2025年1 - 3月房企到位资金同比下降3.7%，3月同比下降4.0%，降幅较去年全年明显收窄；其中国内贷款和自筹资金分别累计同比下降2.3%/5.8%，定金及预收款和个人按揭贷款分别累计同比下降1.1%/7.0%，居民加杠杆意愿仍偏弱 [9] - 2025年1 - 3月房地产开发投资完成额同比下降9.9%，较去年全年降幅有所收窄；3月同比下降9.9%，降幅环比略有扩大，当前施工处于下行通道，房企资金链并未显著改善，土地市场热度有所提升但仍局限于点状，预计投资仍将面临下行压力 [9] 2025年度展望 - 近年来房地产行业量价快速调整，正逐步接近均衡区间，但结构性矛盾仍需消化，随着政策逐步进入超常规区间，行业边际上最困难的时候可能正在过去 [9] - 预计2025年销售、投资个位数下降，开工延续双位数降幅，竣工弹性取决于保交楼推进力度，若推进力度不及预期，预计全年也将双位数下降 [9] 投资建议 - 产业政策有望边际宽松，关注具备核心资产的优质房企、受益于化债的区域型龙头房企，以及拥有稳定现金流的央国企物业公司 [2][8]