报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃短期偏弱，中期震荡市，下半年不悲观；纯碱短期偏弱，4月底 - 5月以后做空需谨慎 [4][6] - 玻璃上半年受需求端地产资金压力、供应端复产预期和下游补库尾声影响，多头逻辑包括持仓大、亏损大、政策稳地产和后期减产预期；下半年受成本端石油焦价格上涨和玻璃潜在实物需求支撑 [4][5] - 纯碱上半年面临高供应、高库存和成本端动力煤格局偏弱压力，多头逻辑包括出口好、库存集中和检修高峰期缺货空间；下半年受浮法和光伏玻璃产量恢复及供应端检修高峰期影响 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 产业链视角 - 今年地产停工比例开局较低，压力小于2024年；2025年一季度和6 - 7月为地产偿债高峰，国内债务仍处高位，海外债2025年后压力下降但6月有高峰，上半年地产投资偏弱致相关行业资金紧张 [11][12][15] - 2024年玻璃深加工行业产量上升，钢化、夹层、中空玻璃产量同比分别上涨10.4%、7.1%、4.7%，潜在实物需求不低但缺资金周转 [20] - 当前玻璃供应470 - 490万吨/月，供应端压力中性偏低；2025年玻璃行业整体产能未必持续下滑，下半年需求环比恢复、成本端变化因素市场未充分考虑；2023 - 2024年去库幅度分别为62.8%、42%，2025年主销地去库速度大幅放缓需注意 [21][22] - 2025年光伏玻璃潜在新增产能1.6万吨/日；纯碱2025年扩产5.5%，2026年扩产15.5%，目前存量限产装置占总产能近20%；4月底 - 5月有集中检修 [26][27][28] - 纯碱需求中性情况下增加5%，乐观情况下增加近10% [29] 玻璃：供应端情况介绍 - 2025年已冷修产线日熔量4360吨/日，已点火产线日熔量3810吨/日，潜在新点火产线日熔量12400吨/日，未来潜在老线复产日熔量12230吨/日，潜在冷修产线日熔量7650吨/日 [32][33][35] - 玻璃行业产能产量上半年预计减产空间有限，二季度或以复产为主；当前在产产能15.8万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日，近年来低位产能14.8 - 15万吨/日 [41][42] 玻璃：价格与利润 - 近期玻璃成交略有回落但价格坚挺，沙河1230 - 1300元/吨，华中湖北地区1140 - 1220元/吨，华东江浙地区1380 - 1480元/吨 [45][49] - 期货下跌，基差走强，月差明显走弱；价格下跌、基差走强、现货稳定致基差扩大，近期现货成交有走弱趋势 [50][53] - 玻璃利润方面，石油焦利润26元/吨左右，天然气与煤炭燃料利润 - 176 - 117元/吨左右；以煤炭、天然气、石油焦为燃料装置利润分别为117元/吨、 - 276元/吨、26元/吨 [55][59] 玻璃：库存及下游开工 - 各地玻璃库存开始下滑，但近两周去库速度明显放缓，经过近1个月补库，现货市场补库乏力 [63][65] - 华中与江浙地区价差恢复到正常水平，区域价差短期预计变化不大，未来需主销地需求带动市场格局改善，目前主销地受制于弱需求、高库存 [69][72] 光伏玻璃：价格与利润、产能与库存 - 光伏玻璃价格稳定，市场成交较好，光伏组件开工向好，春季后需求较好；2.0mm镀膜面板主流订单价格14 - 14.5元/平方米，环比上涨3.64%；3.2mm镀膜主流订单价格22 - 22.5元/平方米，环比持平 [76][79] - 光伏玻璃产能后期有扩产空间，截至4月中实际产能9.2万吨/日左右，2025年或有复产空间；市场成交良好，库存下滑，样本库存天数约25.67天，环比下降2.11%，较上周降幅收窄2.29个百分点 [80][83][86] 纯碱：供应及检修 - 4月底 - 5月纯碱市场有阶段性检修高峰；当前纯碱产能利用率89.5%，上周85.05%；重碱周度产量41.65万吨/周；库存171.13万吨左右，轻质纯碱84.69万吨，重质纯碱86.44万吨 [90][92][94] 纯碱：价格、利润 - 沙河、湖北纯碱名义价格1350 - 1500元/吨左右，现货市场成交平平，部分厂家降价 [102][105] - 纯碱基差、月差受高产量、高库存影响，但二季度 - 三季度是行业检修高峰期 [108] - 华东（除山东）联碱利润164元/吨，华北地区氨碱法利润 - 86.7元/吨 [112]