报告行业投资评级 - 建材行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年水泥盈利中枢或高于2024年，受益内需政策加码，价格弹性需观察错峰减产力度 [3] - 行业未来需去产能与提高集中度，关注超产治理进展 [3] - 水泥行业低估值与高分红，防御价值凸显，建议关注相关企业 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 水泥盈利：中枢或高于上年，受益内需政策加码 - 2024年9月起长三角等地水泥提价，Q4煤炭成本降低，企业盈利改善；2025年虽一二月淡季价格回落，但煤价下行使Q1盈利延续改善，如海螺、华润预计盈利增长 [3][8] - 2025年2 - 3月长三角、珠三角多轮提价，3月全国散装P.O42.5水泥市场价环比增11元/吨，同比增32元/吨，南方市场领涨 [13] - 年初以来水泥需求弱复苏，1 - 2月产量同比降5.7%，预计全年降5 - 10%，基建需求好于房建，四五月旺季或带动需求继续恢复 [3][22] - 供给端头部企业引领协同，2025Q1错峰生产天数增加，库存低于上年同期，3月13日当周全国熟料库容比42.45%，较去年降25.30pct [23] - 预计2025年盈利中枢高于2024年，煤炭成本下行与价格坚挺使行业走出盈利底部，价格走势观察错峰力度与华东市场 [32] - 2025年政府财政力度加大，内需政策有望加码促进基建需求改善 [33] 行业前景：去产能与提集中度，关注超产治理进展 - 国内城镇化放缓，水泥需求下行成共识，我国人均产量高，未来商品房与存量建筑更新或支撑需求，中期或步入平台期 [40] - 2024年熟料产能利用率53%，产能矛盾大，行业需政策去产能与整合并购恢复供需平衡 [41] - 政策推进节能降碳、超产治理、碳交易，后续跟踪产能出清进展；节能降碳或使部分小产线退出 [48] - 超产治理强化产能约束，最乐观可淘汰5亿吨产能，但实际取决于多种因素，企业面临“要不要补”与“怎么补”问题 [50] - 2025年底水泥完成首次碳交易履约，2027年配额收紧后影响更明显，助于落后产能出清 [58] - 行业整合并购值得期待，冀东水泥收购双鸭山、恒威水泥；全国集中度不高，高集中度地区价格有弹性 [60][61] 投资视角：低估值与高分红，水泥防御价值凸显 - 水泥行业股价核心驱动是价格，还受政策与市场风格影响，如不同时期表现不同 [76] - 截至2025/4/12，海螺、华新水泥PB分别为0.7、1.0倍，估值处历史底部，下行空间有限 [79] - 海螺水泥盈利能力强，有成本、产能等优势，“T”型战略打开市场空间 [84] - 华新水泥骨料与海外盈利贡献高，2025年计划资本开支133亿元，海外布局有优势 [87] - 2023年以来水泥企业资本开支降低，分红意愿与比例提升，如海螺等公司有分红指引 [88] 投资建议 - 建议关注海螺水泥、华新水泥、华润建材科技、塔牌集团、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等企业 [5][95] - 给出重点公司盈利预测与评级，除海螺外其他公司盈利预测来自Wind一致预测 [96]