报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国新关税措施或重创美及全球经济增长并引发通胀，可能导致全球衰退，政策需迅速调整以避免负面结果 [21][23] - 美国国债恢复牛市，欧洲债券由熊转牛，信用利差扩大但企业债券基本面良好，证券化信贷和美国机构抵押贷款支持证券表现较好 [32][33][35] - 各市场受关税及政策不确定性影响，投资者需关注政策动态并谨慎投资 [23][30] 各部分总结 3月市场回顾 - 固定收益投资者面临挑战，全球收益率普遍上升，风险资产抛售 [3] - 发达市场收益率攀升，欧洲涨幅显著，新兴市场政府债券收益率有涨有跌，美元兑多种货币贬值，新兴市场外部利差和企业利差扩大 [4][5] - 美国高收益利差和欧洲高收益利差扩大，30 年美国抵押贷款利率下降，机构抵押贷款利差和证券化信贷利差扩大 [10] 4月市场情况 - 特朗普政府宣布新关税措施，全球有效关税税率大幅提高，各国反应不确定，美国国内可能通过财政政策缓解影响，关税或对全球和美国经济增长产生负面影响并推高美国通胀 [10][17][19] 固定收益展望 - 关税可能冲击美及全球经济增长并引发通胀，可能导致滞胀，政策可能采取多种行动应对，但 2025 年全球衰退可能性增加，美国财政政策调整困难，货币政策受通胀影响，全球经济衰退风险上升但基本面可缓冲冲击 [21][23][30] - 美国国债和欧洲债券表现良好，收益率下降，信用利差扩大但企业债券基本面较好，证券化信贷和美国机构抵押贷款支持证券是首选超配，美元因关税政策走弱 [32][33][35] 发达市场利率/外汇 - 3 月发达市场利率先升后降，经济数据显示消费者和企业信心减弱、通胀预期上升，欧洲财政扩张推动德国国债收益率上升，欧洲风险资产表现优于美国，日本收益率月内先升后降，美元因利差收窄和股市表现不佳走弱，挪威和瑞典克朗表现最佳 [37][38][39] - 超配除日本外的发达市场久期，保留美国国债和德国国债曲线陡峭化敞口，超配新西兰和英国相对于美国和澳大利亚的久期，低配日本久期并做多通胀盈亏平衡，看好澳元和美元相对于加元，看好日元相对于多种货币 [40] 新兴市场利率/外汇 - 3 月新兴市场债务表现不一，货币普遍反弹，主权信用利差和企业信用利差扩大，部分国家面临政治和政策不确定性，资金流向转为负面 [41][43] - 新兴市场债务仍具吸引力，关注国家基本面和特殊风险，监测关税对各国的影响，关注地方利率市场机会，寻找受全球波动影响较小的国家进行投资 [44] 企业信贷 - 3 月欧美投资级利差扩大，市场受关税和贸易战不确定性影响，欧洲财政扩张，央行政策受关注，经济数据喜忧参半，企业盈利符合预期，技术因素仍支持但资金流入放缓，一级市场发行低于预期 [45][46] - 美国和全球高收益市场 3 月表现不佳，波动加剧、利差扩大、国债收益率下降，高收益市场保持有序，低评级板块表现不佳，全球可转换债券产生负回报但跑赢全球股票，一级市场发行活跃 [47] - 信贷市场基本面看好，预计实现“软着陆”，投资级信贷有价值，高收益市场需谨慎，全球可转换债券市场仍具吸引力，预计一级市场发行将增加 [48][50][51] 证券化产品 - 3 月当前票面利率机构 MBS 利差大幅扩大，美联储 MBS 持仓减少，美国银行持仓略有增加，证券化信贷利差扩大，发行供应被市场吸收但利差因市场波动而扩大 [52] - 预计美国机构 MBS 利差将收紧，证券化信贷利差可能小幅扩大，回报主要来自现金流利差，当前利率水平对借款人有压力，住宅抵押贷款信贷机会是首选，看好机构 MBS 估值 [53]