报告行业投资评级 - 对中国汽车及供应链持谨慎乐观态度，汽车板块首选比亚迪（1211 HK，买入） [6] 报告的核心观点 - 2025年3月及第一季度中国汽车市场表现稳健，新能源汽车市场有望积极发展，但中美关税带来机遇与挑战并存 [1] - 关税对汽车及供应链直接影响有限，但可能存在附带损害，若与欧盟达成协议将成为积极催化剂 [2][4] - 考虑到高基数，2025年剩余时间需付出更多努力实现增长，上海车展值得关注关键车型 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月中国乘用车市场批发出货量250万辆，同比增长10.4%，环比增长36%；零售销量（不含微型面包车）190万辆，同比增长14.8%，环比增长40.2%；新能源乘用车零售销量99.1万辆，同比增长38.8%，环比增长45.4%，渗透率回升至50.4% [1][9] - 2025年第一季度，乘用车批发量640万辆，同比增长12.9%；零售量（不含微型面包车）510万辆，同比增长5.9%；新能源零售量240万辆，同比增长36% [10] 企业表现 - 比亚迪3月零售出货量29万辆，同比增长11.5%，环比增长41.1%，市场份额29.3%，后续将加速清库存 [12] - 吉利3月零售销量11.1万辆，同比增长165%，环比增长18.8%，预计一季度盈利52 - 58亿元，同比增长220 - 270% [13] - 小鹏3月零售销量3.01万辆，同比增长234%，环比增长7.7%，有望进一步提升市场份额 [15] - 零跑3月零售销量3.33万辆，同比增长129%，环比增长40.8%，B10订单表现良好 [15] - 小米3月零售销量2.92万辆，环比增长23.2%，产能是瓶颈 [15] - 理想3月零售销量3.67万辆，同比增长26.5%，环比增长39.6%，需推出促销维持份额 [16] - 蔚来3月零售销量1.5万辆，同比增长26%，环比增长13.3%，关注4月订单和交付改善 [16] - HIMA 3月零售交付量2.29万辆，同比下降29.7%，环比增长6.5%，新车型有望带动需求恢复 [16] 行业动态 - 中国汽车工程研究院和中国质量认证中心开展电动汽车能源效率分类认证，首批12款纯电动汽车测试中11款评为一级，6款全类别获顶级评级 [23] - 2月新能源汽车需求从B/C级向A00/A级转移，A00/A级销售占比从21%升至25%；轿车/SUV市场份额为53%/43%，30万元以上车型占比8% [25] - 3月纯电动汽车销售占比70.7%，插电式混合动力/增程式电动汽车占比29.3%；第一季度纯电动零售量14.91万辆，同比增长44.6%，表现优于其他类型 [32] - 3月库存预警指数从56.9%降至54.6%，略高于阈值，月底库存指数可能进一步上升 [34] - 3月中国汽车行业出口乘用车41万辆，同比下降3.3%，环比增长10.6%；第一季度传统燃油车出口72.85万辆，同比下降5.5%，新能源汽车出口40.09万辆，同比增长36% [35] 关税影响 - 关税对汽车及供应链直接影响有限，中国电动汽车市场已建立完整供应链，核心芯片多由台湾公司制造，受关税影响小 [44] - 关税可能加速国内替代需求，核心组件本地供应商需求有望增加；中国汽车市场对美国市场已持谨慎态度，出口占比小 [46] - 汽车供应链情况较复杂，虽规定汽车及零部件排除在关税外，但无法确认出口是否100%免税，市场参与者仍在核实 [47] - 若关税维持当前水平，可能对国内需求产生间接影响，中国或需政府激励计划支撑市场 [48] 竞争格局 - 多数车企2024年出货量增长，但行业竞争环境未变，电动汽车企业毛利率普遍改善，但多数企业单车平均售价下降，仅少数企业盈利 [52][53] - 多数企业研发投入占比高，销售及管理费用占比呈上升趋势，市场可能进入决定性阶段，预计将出现更多合作和并购 [57][64] 上海车展 - 车企积极在4月车展前发布新车，车展成为推广和获订单的重要平台 [65] - 小米YU7、赛力斯AITO M8和小鹏G7等车型可能影响市场发展和竞争格局，值得关注 [66] 重点公司评级及估值 - 德赛西威（002920 CH）：买入评级，目标价132元，基于30倍2025年预测每股收益，考虑私募配售潜在稀释效应打10%折扣 [70][72] - 比亚迪（1211 HK）：买入评级，目标价491港元，采用分部加总估值法，汽车及相关产品板块按25倍2025年预测市盈率估值，比亚迪电子按16倍2025年预测市盈率估值 [70][76] - 小鹏汽车（XPEV US）：买入评级，目标价30美元，采用现金流折现估值法，假设加权平均资本成本11.7%，市场风险溢价10.4%，终端增长率1.5% [78][80]