报告行业投资评级 - 对Zai Lab的H股/美国存托凭证给予买入评级，12个月基于现金流折现的目标价分别为41.27港元/52.95美元 [63] - 对Everest Medicines给予中性评级，12个月目标价为49.11港元 [64] - 对BeiGene的美国存托凭证/A股给予买入评级，12个月目标价分别为334.94美元/272.64元人民币 [65] - 对Ocumension给予买入评级，12个月目标价为6.93港元 [66] - 对Hepalink给予卖出评级，基于分部加总法的12个月目标价为3.69港元 [67] - 对Luye Pharma给予中性评级，12个月目标价为2.42港元 [70] 报告的核心观点 - 关税对覆盖的中国医疗保健公司影响可控，但特定行业关税的不确定性仍存 [2] - 美国关税方面，医疗技术是唯一对美国出口征收145%关税的子行业，其他子行业目前为20%；中国对美国进口征收125%关税将影响所有行业 [3] - 对部分公司的盈利预测和目标价进行调整，2025E - 27E每股收益变化在 - 1%至 - 13%之间，12个月目标价变化在 - 1%至 - 13%之间 [8] - 挑选股票时，有一些防御性选择在关税/地缘政治不确定性下每股收益波动较小，如专注国内市场、受益于进口替代、受国内消费刺激的公司，以及有本地供应链的公司 [9] 根据相关目录分别进行总结 关税情况回顾 - 4月9日特朗普宣布将从中国进口商品的关税税率提高至125%，总关税达145%；4月11日中国政府宣布将从美国进口商品的关税税率提高至125% [11] - 特朗普宣布暂停90天“对等”关税中特定国家部分；药品目前被豁免于对等关税，但特朗普曾表示将很快对药品加征关税 [11] - 特朗普取消了从中国发货的最低免税额待遇；中国的关税行动是一系列反制措施的一部分，包括对特定医疗CT管的反倾销调查 [12][13] 各细分领域关键观点 制药行业 - 目前美国关税豁免药品，但风险未完全消除，若加征关税，部分仿制药/原料药出口商可能受影响，中国药企对美市场敞口有限 [14] 生物技术行业 - 美国关税影响有限，多数公司对美市场直接敞口小；中国对美进口征收125%关税，对成本影响可控，可能有利于国内创新企业 [16] 医疗技术行业 - 美国关税影响有限，多数公司专注新兴市场，有计划拓展美国市场的公司已或正在建立当地产能；中国对美进口关税可能使高端医疗设备成本增加 [18] 合同研发生产组织（CDMO）行业 - 美国关税主要影响商业原料药项目，成本可转嫁；中国对美进口关税影响原材料成本，成本也可转嫁 [21] 医疗服务行业 - 受美国进口药品影响较小，可转向其他替代方案 [22] 关键覆盖公司影响分析 制药和生物技术公司 - Legend Biotech：美国销售本地化供应，受关税影响有限 [24] - BeiGene：美国和中国关税均有敞口，但影响较小 [24] - Huahai Pharma：主要是原料药和仿制药，美国夏洛特工厂可能有助于应对关税挑战 [24] - Fosun Pharma：海外收入主要来自子公司，直接对美出口占比小，部分设备组件受进口关税影响 [24] - Hepalink：美国销售主要来自美国实体，肝素成品剂量出口占比约9%，受关税影响 [24] - Hengrui Medicine：美国销售主要来自仿制药，影响有限 [24] - Kelun Pharma：主要是原料药和仿制药，在美国无运营设施，影响有限 [24] - CSPC Pharma：美国出口主要是豁免清单中的原料药，影响有限 [24] - Livzon Pharma：美国出口主要是原料药，影响有限 [24] - Zai Lab：美国无上市产品，部分药物从美国进口，有国内供应计划 [24] - Innovent Biologics：美国无上市产品，部分药物从美国进口 [24] - Everest Medicines：美国无上市产品，部分药物从美国进口 [24] - Ocumension：美国无上市产品，部分药物从美国进口 [24] - Luye Pharma：美国市场Erzofri销售可能受关税影响，净利润率或受影响 [24] - Zhifei：对美进口成本敞口低于5%，影响有限 [24] 合同研发生产组织（CDMO）公司 - WuXi AppTec Co.、Pharmaron、WuXi Biologics、Genscript Biotech、WuXi XDC、Asymchem：大部分收入来自美国，成本可转嫁 [24] 医疗技术和医疗服务公司 - Shandong Weigao：美国销售可能通过子公司，部分国内销售产品受进口关税影响 [26] - Mindray：美国收入占比约7%，库存充足，受关税影响较小 [26] - Angelalign Technology：计划在美国和巴西建立产能，部分隔膜从美国进口，有国内替代方案 [26] - United Imaging：美国有工厂，产能不断增加，受关税影响有限 [26] - SNIBE：全球战略优先考虑新兴市场，无美国销售，无影响 [26] - Kangji：耗材无美国进口，部分成本受影响较小 [26] - AK Medical、Eyebright：无美国销售，无影响 [26] - Jinxin Fertility：本地供应链，受影响较小 [26] - Hygeia：主要是潜在采购成像设备受影响，可选择非美国品牌 [26] - Topchoice：原材料可从其他地区替代，受影响较小 [26] - Aier Eye Hospital：约10% - 15%的采购成本来自美国，受影响适中 [26] - Kingmed、Dian Diagnostics：美国制造试剂占比小于3%，对成本影响小于1% [26] 关键公司分析和敏感性测试 Zai Lab - 两款上市药物从美国进口，预计2025E - 27E总销售成本增加3%/11%/10%，美国关税敞口有限 [29] Everest Medicines - 对中国从美国进口关税敞口最大，预计2025E - 27E销售成本增加24%/74%/61% [30] BeiGene - 美国和中国关税影响较小，敏感性分析显示对估值影响在 - 0.4%至 - 4%之间 [31][35] Ocumension - 部分产品从美国进口，预计2025E - 27E销售成本增加11%/21%/13% [32] Luye Pharma - 美国市场Erzofri商业化可能受关税影响，敏感性分析显示2026 - 2027年盈利影响在 - 5.0%至 - 46.4%之间 [38][40] Hepalink - 肝素成品剂量对美出口占比约9%，计划转嫁部分成本，敏感性分析显示2025 - 2027年盈利影响在 - 5.2%至 - 43.5%之间 [41][42] 合同研发生产组织（CDMO） - 假设成本可完全转嫁，敏感性分析显示若只能转嫁10% - 90%的成本，销售成本受影响0.1%至6.8%，2026年每股收益削减0.3%至21.2% [21][46] 盈利预测和目标价变化 - Zai Lab：下调2025E - 27E每股收益估计，12个月目标价调整为52.95美元（美国存托凭证）和41.27港元（H股） [55] - Everest Medicines：调整2025E - 27E每股收益估计，12个月目标价调整为49.11港元 [55] - BeiGene：下调2025E - 2027E每股收益，维持买入评级，12个月目标价调整为334.94美元（美国存托凭证）和272.64元人民币（A股） [55] - Ocumension：下调2025E - 27E每股收益估计，12个月目标价调整为6.93港元 [55] - Luye Pharma：削减2026E/2027E每股收益，12个月目标价从2.79港元调整为2.42港元 [55] - Hepalink：削减2025E - 27E每股收益，12个月目标价从3.88港元调整为3.69港元 [55] 跨地区公司情况 合同研发生产组织（CDMO） - Lonza：关税风险有限，有全球业务模式，能将关税成本转嫁给客户 [54] - Samsung Bio：韩国产品出口美国目前免关税，正在评估在美国或欧盟建设新产能 [56] 美国制药行业 - 等待特定行业关税明确，若实施非美国关税，可能影响销售成本，但行业适应能力较强 [57] 美国医疗技术行业 - 确定关税影响复杂，全球供应链动态、监管合规等因素增加了不确定性 [58] 欧洲医疗技术（Straumann） - 大部分美国业务本地制造，关税直接影响较小，但受美国消费者情绪影响 [61]