报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 2024年中国吸纳全球煤炭进口增量，印尼受益；2025年中国或大幅挤出进口，产煤国面临考验，印尼、俄罗斯、蒙古预计减少出口 [1][125][127] - 煤炭定价主导者在变化，2021 - 2022年ex - China平衡表主导，2023 - 2024年中国平衡表主导，2025年关注印尼和俄煤成本及政策，630元/吨和700元/吨是重要价格支撑位 [2][131][133] - 2026年后气价驱动或主导定价，映射欧洲煤价80美金/吨；长期看中国煤化工发展或影响煤价体系 [4][134][135] 根据相关目录分别进行总结 导言 - 过去三十年全球煤炭消费量翻倍，2020年因公共卫生事件下降，俄乌战争后反弹创新高 [13] - 2021 - 2022年ex - China平衡表主导，欧洲能源危机使煤炭进口反弹，中国进口减量；2023 - 2024年中国平衡表主导，中国进口增加吸纳过剩，使煤价下跌温和 [13][14] 全球能源结构和煤炭格局概览 消费国能源结构 - 2023年全球一次能源消费中，煤炭、原油、天然气占比分别为26%、32%、23%，可再生能源占比8%；过去五年，煤炭、原油、天然气占比年均分别降0.22pct、0.3pct、0.15pct，可再生能源占比年均升0.74pct [16] - 中国、美国、欧洲煤炭占比年均分别降0.99pct、1.04pct、1.16pct，其他国家煤炭占比年均升0.22pct [16][17] 生产国份额结构 - 2023年全球煤炭总产量约91亿吨，贸易量约16亿吨，占比约20% [19] - 主要生产国集中在中国、印度等，中国、印度是净进口国，美国、印尼等是净出口国 [19] 煤炭贸易格局 - 全球煤炭贸易分亚太和北大西洋板块，亚太贸易量约13亿吨，占82%；北大西洋约1.6亿吨，占10%；南北美洲内部约0.6亿吨，占4% [22] - 澳大利亚贸易对象多，印尼以亚太为主，俄罗斯依赖中国，蒙古出口几乎全到中国，美国和哥伦比亚在欧洲与澳煤竞争 [23][24] 消费国 欧洲 - 发电方面，电煤需求考虑电力总需求、可再生能源出力及煤电气电经济性；2024年煤炭和天然气发电占比下降，可再生装机预计2025年高增长 [27][29] - 2024年动力煤进口减量，产量约35147万吨，同比降3742万吨，进口约10774万吨，同比降3179万吨；预计2025年表需同比降4270万吨，进口需求挤出约2500万吨 [33] 日韩 - 日本计划淘汰低效燃煤电厂，重启核反应堆，预计2025年煤电减少1.1%，挤出约140万吨进口煤 [40] - 韩国2024年增加核电容量，预计2025年新增1.4吉瓦，煤电减少1.8%，挤出约150万吨进口煤 [40] 印度 - 发电需求持续增长，2022 - 2024年总发电量分别同比增8.5%、6.9%、5.8%，煤电增速基本跟随总发电量增速 [46] - 煤炭产量连续增长，2022 - 2024年产量增速分别为20%、12%、7%，2024年产量达103904万吨；预计未来三年增加1.7亿吨 [51][52] - 预计2025年终端需求达13.7亿吨，同比增7.2%，表观需求增长约6.3%，进口约2.79亿吨，同比增10%，增加约2500万吨 [53] 东南亚 - 是煤炭需求拉动者和弹性承担者，2010年以来化石燃料满足近80%能源需求，煤炭份额从2000年的9%增至2024年的28% [59] - 预计2035年电力需求年增4%，燃煤发电量年增2%；简单估算2025年进口量预计增加约1700万吨 [59][63] 生产国 印尼 - 本国需求高增长，2022年同比增62%，2023年维持在2.13亿吨；需求增长由冶金煤拉动 [72] - 2025年产量目标下调至7.35亿吨，预计实际产量7.86亿吨；煤炭开采企业有国内供给最低25%的义务，但近年比例超25% [75] - 2025年强制出口用HBA定价，3400大卡一档到中国南方港口折5500大卡约630元/吨有竞争力，4100大卡折705元/吨无竞争力 [78] - 2024年出口5.55亿吨，预计2025年减少近2500万吨至5.3亿吨左右；冶金煤需求增长或减少气煤、肥煤出口 [81][83] 澳大利亚 - 本土煤炭消费被风光替代，2024年1 - 11月煤电占比降0.3pct，预计2025年煤炭发电量减少2.1%，耗煤量减少约135万吨 [86] - 2025年大选，工党执政抑制煤炭需求和供给，自由党上台则相反；澳煤热值高，盈利能力占优 [89][90] - 2024 - 2026年有多个煤矿投产，2025年新增生产能力约450万吨，可供出口量增加约585万吨 [95][96] 俄罗斯 - 预计2025年出口减少约1200万吨，原因包括制裁影响、中国挤出进口需求和盈利能力劣势 [99][100] - 制裁方面，部分煤炭公司在SDN名单上；成本上盈利能力不利；太平洋铁路2025年一季度运营，或给焦煤市场带来压力 [105][107][108] 美国 - 电煤需求方面，2025年计划退役8.1GW燃煤产能，气电替代煤电是长期趋势 [109] - 2024年产量下降约6600万吨，2025年1月产量基本持平，主要公司2025年产量目标稳定 [111][112][114] - 预计2025年动力煤产量随电煤需求下降，焦煤产量和出口量平稳 [115] 其他出口国 - 蒙古高度依赖中国，2024年出口量超8000万吨；预计2025年焦煤消费下降，蒙煤对华发运量高位小幅下降 [118][120] - 哥伦比亚政治局势恶化或影响产量出口量 [122] - 南非预计2024 - 2027年产量平稳或小幅增长，出口量保持稳定 [123] 总结 全球进出口平衡表 - 2024年中国吸纳进口增量，净进口增6800万吨；印尼受益，净出口增3200万吨；主要消费国库存处于较高水平 [126] - 2025年中国预计减少进口动力煤约5900万吨，消费国总体需求减少约4500万吨；印尼、俄罗斯、蒙古预计减少出口 [127] 对煤炭定价启示（动力煤） - 2021 - 2022年ex - China平衡表主导定价，2023 - 2024年中国平衡表主导 [131] - 2025年中国挤出进口挑战成本高的生产国，630元/吨和700元/吨是重要价格支撑位 [133] - 2026年后气价驱动或主导定价，映射欧洲煤价80美金/吨，折5500大卡约535元/吨 [134] - 长期看中国煤化工发展或影响2027 - 2029年新疆及相关地区煤价体系 [135]