报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 美国对等关税靴子落地，食品饮料板块需求端受直接冲击较小，若刺激内需政策出台，白酒、啤酒等子板块有望受益；中国对等关税或拉高美国大豆等原材料价格，但可替代性强，对相关企业盈利能力冲击不大；植物提取物、酵母、保健品出口产品比例相对较高，但多数企业已采取多元化产业链布局，本轮关税冲击有限 [2] 根据相关目录分别进行总结 受关税直接冲击小，政策或加码利好内需板块 - 食品饮料行业以国内销售为主，2023 年海外收入占比仅约 3.5%，红酒、肉制品等子板块海外销售占比相对较高但在 10%左右或以内，啤酒、白酒等子板块海外收入占比低于 2%，关税对行业直接冲击较小 [8][19] - 复盘 2018 - 2019 年关税摩擦，关税对行业压力通过经济环境传导，影响偏短期，行业受关税冲击韧性较强，基本面和股价围绕自身产业逻辑演绎，内需政策发力下关税预计仅造成短期波动 [8][21] - 美国新一轮关税加征超预期，内需重要度凸显，未来促内需政策或加码，2018 - 2019 年贸易摩擦期间内需型板块涨幅可观，未来若内需政策持续发力，有望利好白酒、啤酒等内需型板块及餐饮链条 [24][25] 进口美农产品关税提升对板块影响较小 - 中国对美关税反制若落地，预计抬升美国农产品进口价格，其中大豆规模最大，2024 年前三季度达 83.3 亿美元，可能影响部分上游牧场、调味品等企业成本，其余农产品影响较小 [9][31] - 中国 2024 年从美国进口大豆 2213 万吨，占总进口量 21.1%和国内总消费量 18.3%，巴西占全球大豆出口总量 58%可替代美国大豆，且中国从美进口大豆依赖度降低、巴西预计丰产、中国大豆库消比维持高位，中短期大豆价格波动幅度或小于 2018 - 2019 年 [31] - 大豆价格波动对相关企业成本有一定扰动，但企业可通过衍生品、库存等减小影响，且行业格局清晰，向下游传导路径通畅，企业盈利能力预计不受明显冲击 [9][39] 关税影响主要集中于添加剂及保健品行业，但整体影响相对有限 植物提取、酵母部分企业海外营收较多，但美国业务占比小且竞争格局较好 - 晨光生物 2024 年中国大陆地区以外收入占比约 15%，安琪酵母 2024 前三季度海外收入占比约 39% [43] - 晨光生物经营植物提取产品，核心壁垒为自然资源禀赋和加工能力，通过经销商向全球食品制造企业出货，对单一市场海外直销依赖度低，且 2023H2 起减少美国业务布局，受美国关税影响小 [43] - 安琪酵母经营酵母及相关衍生品，预计美国业务收入占比较小，海外工厂布局集中于埃及、俄罗斯并计划在印度尼西亚建设新工厂，海外出口产能选择多，北美市场竞争对手也受关税影响，海外业务冲击较小 [47] 保健品代工部分企业美洲收入占比较大，但已通过本地化产能提前布局弱化关税冲击风险 - 仙乐健康是保健品代工出口龙头企业，2023 年海外业务收入占比 48%左右，2024H1 海外营收占比进一步上行 [50] - 仙乐健康国内有三处产能，海外产能布局集中于德国及美国，美国关税对其国内产能出口美国业务或有影响，但 2023 年收购的美国工厂可缓解订单转移压力，整体影响偏小 [52]