报告行业投资评级 - 推荐客车板块，优选【宇通+金龙】[3] - 预计2025 - 2027年宇通客车归母净利润为46.3/55.5/67.5亿元，同比+12%/+20%/+22%，维持“买入”评级；预计2024 - 2026年金龙汽车归母净利润为1.8/4.4/6.4亿元，同比+134%/+153%/+45%，维持“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头，海外市场业绩贡献在3 - 5年至少再造一个中国市场，支撑因素包括符合国家【中特估】大方向、技术与产品具备世界一流水平、国内市场价格战结束且需求有望重回2019年水平[2] - 客车盈利创新高并非遥不可及，原因有国内无价格战、寡头龙头格局、海外净利率好于国内、碳酸锂成本下行；市值小目标是挑战2015 - 2017年峰值，大目标是打开新天花板[6] 核心数据总结 - 3月销量高增，出口优于国内[7] - 2025年3月客车行业月度整体产量为5.0万辆，同环比分别为+1%/+38%；批发量为5.3万辆，同环比分别-0.1%/+55%；终端销量为4.7万辆，同环比分别为-7%/+39%[10][11][16] - 3月大中轻型客车批发销量分别为6350/3716/42207辆，同比分别+3%/+8%/-2% ，环比分别+85%/+73%/+50%；终端销量为2863/2066/41625辆，同比分别+15%/-2%/-8% ，环比分别+156%/+94%/+33%；出口5035辆，同环比分别+35%/+74%[10] - 3月大中座位客车月销3340辆，同环比-11%/+152%；大中公交车月销1251辆，同环比+90%/+201%[21] - 3月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量同比+718%/+2500%/+31%/-28%/-1%/+1100%/+13%，环比+53%/-88%/+408%/+3700%/+33%/+255%/+157%[35] - 3月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型座位客车销量同比+718%/+2500%/+31%/-28%/-1%/+1100%/+13%，环比+53%/-88%/+408%/+3700%/+33%/+255%/+157%[40] - 3月宇通国内大中公交车销量257辆，市占率21%，环比-10pct；金龙429辆，市占率34%，环比+27pct。宇通国内座位客车销量2011辆，市占率60%，环比+11pct；金龙座位客车销量709辆，市占率21%，环比持平[10] - 3月公交车出口中，宇通出口454辆，市占率19%，环比+10pct；金龙出口559辆，市占率24%，环比+9pct。3月座位客车出口中，宇通出口803辆，市占率30%，环比+18pct；金龙出口813辆，市占率30%，环比-22pct[10] 客车产批 - 3月客车批发量环比高增，大中客占比同环比提升，产量同环比分别为+1%/+38%，批发量同环比分别-0.1%/+55%[11] 客车上险 - 3月客车上险量环比上升，终端销量同环比分别为-7%/+39%；大中轻客终端销量同比分别+15%/-2%/-8% ，环比分别+156%/+94%/+33%[16] - 分车辆用途，大中座位客车同比下降，大中公交车同比上升，公交客车销量环比大幅上升系春节假期影响减退[21] 公交车分区域 - 各地区公交车销量有较强季节性，1月部分区域公交销量同比提升[35] - 3月多数区域公交车销量同比高增，东北、华北、西北等地同比涨幅较大[35] 座位客车分区域 - 座位客车季节性较弱，月份间销量波动大，2023年以来单月销量同比持续高增[40] - 东北、华东、西北西南销量同环比均升[36] 客车国内格局 - 国内公交车格局较分散，头部企业有宇通、金龙等；国内座位客车行业集中度较高，旅游需求高增龙头率先受益[45] 客车出口 - 3月大中客车出口上升，同环比上升，分车辆类型，大中公交车出口同比贡献较大增量[52] 客车出口格局 - 公交车出口格局波动大但集中度高，CR3为59%；座位客车出口格局更稳固，市场集中度高，CR3为87%[59] 宇通客车 - 2025年3月销量为4890辆，同环比分别+38%/+211%；产量为4796辆，同环比分别+18%/+204%，景气度回暖[65] - 大中客占比同比上升、环比下降，3月大中轻客销量同比大幅增长，大中客销量占比79%，同环比-10pct/-9pct[65] - 3月大中客出口1257辆，同环比+32%/+305%[65] 金龙汽车 - 2025年3月销量为4640辆，同环比分别+1%/+59%；产量为4593辆，同环比分别-5%/+17%[70] - 大中客销量占比同环比上升，3月大中轻客销量和产量有不同变化，3月大中客销量占比52%，同环比-5pct/-4pct[70] - 3月大中客出口1372辆，同环比+70%/+24%[70]