报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 新一轮降息周期启动，货币政策保持宽松以对冲经济下行压力，存款定期化趋势加速，商业银行存款迁徙推动资管行业破局和转型，银行理财、公募基金、保险资管构建差异化竞争力，为居民财富保值增值提供解决方案[6] 根据相关目录分别进行总结 银行资负：存款搬家新去处 - 贸易战升级冲击经济，逆周期政策有望加码，央行货币政策更趋宽松，二季度降准确定性高，或重启国债买卖和买断式逆回购操作[8][14] - 央行流动性态度适度宽松，通过现有政策工具降低市场基准利率，加快M2增速，降准降息的“择时”基于宏观经济变化、财政政策加息压力、资本市场冲击等触发因素[17] - 银行资负应对稳定净息差，负债端先行压降高成本负债，债券配置空间打开，存单供需两旺收益下行，后续关注经济复苏和存单供给[25][28] - 此轮存款增速放缓压力集中于大行，大行存差大幅收窄，中小银行存差走扩，大行“负债荒”延续，一季度末逐步边际改善，存款定期化趋势延续，存款成本将大幅下降[29][36][47] - 2021 - 2023年“大银行放贷，小银行买债”，2024年以来大行和中小银行均加大债券配置，2025年或继续加大，中小银行资产荒或进一步加剧[50][56][59] 银行理财：存款替代新调整 - 2023年以来银行理财规模持续回升，2024年末存续规模29.95万亿元，同比增加12%，今年以来在30万亿元附近徘徊，后续有望继续增长[80] - 部分银行理财业务“增量不增收”，2024年理财规模普遍回升，手续费收入整体基本持平，理财规模增量弥补管理费率下行[82][84] - 银行理财借助信托实现收益平滑受限制，管理费率下降，理财下一步稳固收入、做增量、提升高费率产品占比，增加基金委外、拓展资产边界[86][90][97] 保险资管：红利行情新泛化 - 2024年A股5家上市险企营业收入和归母净利润大幅提升，受益于投资端弹性释放及行业转型战略成果优化，新准则实施后险企利润来源更透明，资产端及负债端均实现较高利润贡献[106][108] - 各上市险企于2023年年报下调投资收益假设及风险贴现率，有助于提升险企内含价值及新业务价值真实度[114] - 保险公司在“资产荒”及长端利率下行背景下投资收益承压，利差损风险加剧，下调定价利率优化负债端成本管理，负债端发展展望延续产品结构调整、优化成本管理[120][123] - 我国保险产品需求演进呈“储蓄—保障—储蓄”周期，寿险产品结构调整，年金险+万能险、健康险等有发展空间，险资权益资产增配空间大[121][129][134] - 金管局下发《通知》提升险资权益投资上限，预计带来1.5万亿左右增量资金，鼓励险资加大对新兴产业股权投资[142] - 2024年险资加大FVOCI权益类资产配置，保险公司通过举牌上市公司平滑利润波动，预计未来增持高分红等属性上市企业[149][151] - 保险ABS规模持续增长，REITs与保险资金需求契合，未来险资在ABS和REITs领域仍有较大配置空间[157][159] 证券基金：资金流动新动向 - 证券公司利润增长趋于稳定，推动净资产稳定增长，杠杆运用能力稳步提升，2024年净利润1672.57亿元，同比增长21.3%，年末净资产3.13万亿元，有效杠杆率3.31x[165] - 金融投资资产成为券商扩表主要方向，交易性金融资产占比有所下降，截至2024年末，上市券商金融资产约6.2万亿元，交易性金融资产约4.3万亿元[172] - 证券公司TPL账户增加债券配置、减少股票配置，OCI账户增加权益配置，截至2024年末，上市券商OCI权益投资规模约4200亿元，占金融资产比重6.8%[173][177] - 证券公司债券自营加杠杆，卖出回购金融资产款占负债比重明显提升，2024年10月末债券业务杠杆率为236%[181] - 中央汇金具备“类平准基金”属性，截至2024年末持有ETF市值突破1.05万亿元，2024年大量增持ETF[186] 投资建议：策略思维，守而后攻 报告未提及相关内容