报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，分析师预计行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [8][53] 报告的核心观点 - 维持对进入云资本支出减速第二季度的云半导体的保守观点，2024/2025年云资本支出低迷与2018年云消化情况非常相似，预计2025年下半年某个时候可能再次转向乐观 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 2025与2018年低迷对比 - 2025年低迷情况与2018年非常相似，2018年市场认为数据中心建设是多年投资，但短暂停顿仍使云概念股在两个季度内回调50 - 60%，这与2024年第三季度峰值以来AI投资叙事和45%的股价回调类似 [3] 短期情况 - 仍存在较高的AI BMC不确定性，AI机架系统存在持续问题，导致客户难以规划采购，预计新AI机架的BMC升级将进一步延迟，是时候考虑AI BMC的悲观情况，部分CSP在2025年第一季度财报中的评论可能乐观，但同比增长可能持续减速 [4] 转向积极的信号 - 2025年下半年需关注五个信号：美国云资本支出同比变化，减速通常持续2 - 4个季度，低谷通常是同比变化趋于平缓或为负时；供应商订单调整，若调整有意义且市场知晓，通常是低谷；客户行为，多数CSP变得保守时通常是低谷；盈利预测修正广度，市场盈利前景看跌时股票触底；宏观稳定性，特别是关税方面 [5] 投资建议 - 目前更看好中国CSP资本支出的代理，对Montage评级为Overweight，对Aspeed评级为Equal-weight，短期内对Aspeed保持保守态度，但下半年进入云资本支出低迷的第三和第四季度时，会关注五个信号 [6] 行业数据 - 2024年第四季度美国云资本支出同比增长68%，高于第三季度的62% [13] - 考虑腾讯、阿里巴巴和甲骨文资本支出的共识估计后，云资本支出跟踪器显示2024年同比增长60%（之前为54%），2025年同比增长31%（之前为32%） [17] 公司评级 | 公司（代码） | 评级（截至日期） | 价格（2025年4月14日） | | --- | --- | --- | | ACM Research Inc (ACMR.O) | O (2023年3月7日) | US$19.23 | | Advanced Micro - Fabrication Equipment Inc (688012.SS) | O (2023年11月6日) | Rmb189.83 | | Advanced Wireless Semiconductor Co (8086.TWO) | E (2024年10月24日) | NT$71.00 | | Alchip Technologies Ltd (3661.TW) | O (2021年5月14日) | NT$2,230.00 | | Andes Technology Corp (6533.TW) | O (2022年8月4日) | NT$277.50 | | ASE Technology Holding Co. Ltd. (3711.TW) | O (2024年9月15日) | NT$132.50 | | Global Unichip Corp (3443.TW) | O (2024年7月27日) | NT$992.00 | | GlobalWafers Co Ltd (6488.TWO) | E (2023年2月22日) | NT$300.50 | | Gudeng Precision (3680.TWO) | O (2024年8月27日) | NT$372.50 | | Hua Hong Semiconductor Ltd (1347.HK) | O (2024年6月13日) | HK$35.95 | | King Yuan Electronics Co Ltd (2449.TW) | O (2023年3月3日) | NT$85.20 | | M31 Technology Corp (6643.TWO) | E (2024年9月23日) | NT$482.00 | | Maxscend Microelectronics Co Ltd (300782.SZ) | U (2021年1月11日) | Rmb82.89 | | MediaTek (2454.TW) | O (2023年9月12日) | NT$1,400.00 | | Nanya Technology Corp. (2408.TW) | U (2023年11月6日) | NT$35.20 | | NAURA Technology Group Co Ltd (002371.SZ) | O (2023年11月6日) | Rmb457.50 | | Phison Electronics Corp (8299.TWO) | O (2025年3月11日) | NT$456.00 | | SG Micro Corp. (300661.SZ) | O (2024年6月17日) | Rmb112.04 | | Silergy Corp. (6415.TW) | O (2025年2月13日) | NT$426.00 | | SMIC (0981.HK) | E (2025年4月9日) | HK$47.50 | | TSMC (2330.TW) | O (2022年2月7日) | NT$865.00 | | UMC (2303.TW) | E (2024年10月28日) | NT$44.30 | | Vanguard International Semiconductor (5347.TWO) | U (2024年8月5日) | NT$92.10 | | Will Semiconductor Co Ltd Shanghai (603501.SS) | E (2024年10月28日) | Rmb126.62 | | WIN Semiconductors Corp (3105.TWO) | O (2024年6月28日) | NT$84.90 | | ASMPT Ltd (0522.HK) | E (2024年11月20日) | HK$51.00 | | China Resources Microelectronics Limited (688396.SS) | U (2024年9月2日) | Rmb46.27 | | Elan Microelectronics Corp (2458.TW) | E (2025年4月8日) | NT$114.50 | | Empyrean Technology Co Ltd (301269.SZ) | E (2025年1月17日) | Rmb130.13 | | Hangzhou Silan Microelectronics Co. Ltd. (600460.SS) | E (2024年4月9日) | Rmb24.17 | | JCET Group Co Ltd (600584.SS) | U (2024年9月25日) | Rmb33.35 | | Yangjie Technology (300373.SZ) | O (2022年6月10日) | Rmb45.93 | | Shanghai Anlogic Infotech Co Ltd (688107.SS) | E (2024年5月14日) | Rmb31.10 | | Shanghai Fudan Microelectronics (1385.HK) | O (2025年3月7日) | HK$27.10 | | SICC Co Ltd (688234.SS) | O (2023年9月18日) | Rmb59.18 | | StarPower Semiconductor Ltd (603290.SS) | O (2022年3月1日) | Rmb86.15 | | Unigroup Guoxin Microelectronics Co Ltd (002049.SZ) | U (2023年1月10日) | Rmb70.59 | | Universal Scientific Ind. (Shanghai) (601231.SS) | E (2024年10月23日) | Rmb13.58 | | AP Memory Technology Corp (6531.TW) | E (2024年9月15日) | NT$220.00 | | ASMedia Technology Inc (5269.TW) | E (2025年4月8日) | NT$1,540.00 | | Aspeed Technology (5274.TWO) | E (2024年9月15日) | NT$2,850.00 | | Egis Technology Inc (6462.TWO) | E (2024年3月26日) | NT$95.60 | | Espressif Systems (688018.SS) | O (2023年5月15日) | Rmb193.04 | | GigaDevice Semiconductor Beijing Inc (603986.SS) | E (2025年1月22日) | Rmb111.73 | | Macronix International Co Ltd (2337.TW) | U (2021年10月19日) | NT$19.25 | | Montage Technology Co Ltd (688008.SS) | O (2023年11月8日) | Rmb74.60 | | Novatek (3034.TW) | O (2024年3月18日) | NT$503.00 | | Nuvoton Technology Corporation (4919.TW) | O (2024年10月29日) | NT$65.90 | | Parade Technologies Ltd (4966.TWO) | U (2024年6月4日) | NT$520.00 | | Powerchip Semiconductor Manufacturing Co (6770.TW) | E (2024年6月13日) | NT$14.20 | | Realtek Semiconductor (2379.TW) | U (2024年9月15日) | NT$500.00 | | Shenzhen Goodix Technology Co Ltd (603160.SS) | E (2024年6月12日) | Rmb70.39 | | Sino Wealth Electronic (300327.SZ) | U (2025年3月31日) | Rmb23.08 | | Winbond Electronics Corp (2344.TW) | O (2025年3月11日) | NT$15.90 | | WPG Holdings (3702.TW) | E (2023年11月16日) | NT$63.30 | | Dosilicon Co Ltd (688110.SS) | U (2024年9月6日) | Rmb28.52 | | Shenzhen Longsys Electronics Co Ltd (301308.SZ) | O (2025年3月11日) | Rmb79.95 | | FOCI Fiber Optic Communications Inc (3363.TWO) | O (2025年1月15日) | NT$165.00 | | AllRing Tech Co. (6187.TWO) | O (2024年8月27日) | NT$242.50 | | Silicon Motion (SIMO.O) | O (2024年5月6日) | US$40.45 | [83][86]