报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国关税暂停带来短暂喘息但不确定性仍存，预计将冲击供应端，推升美国通胀、降低GDP增长，对全球经济各区域影响不同 [1][22] - 各资产类别受关税影响表现各异，股市、大宗商品等面临不同程度风险与机遇，投资策略需灵活调整以应对不确定性 [1][4][6] 根据相关目录分别进行总结 美国经济 - 4月2日特朗普政府宣布的关税远超预期，后对非USMCA国家（除中国）实施90天暂停，中国关税提高至125%，预计平均有效关税率约21%，较年初增加约18%，且将在3 - 6个月内维持高位 [24][25] - 关税增加可视为负面供应冲击，预计年底核心PCE通胀达3.5%，Q4/Q4实际GDP增速接近0%，失业率升至5.1%，美联储可能在5月开始降息，全年降息125个基点 [29][30] 欧洲经济 - 美国关税对欧洲经济影响呈J形，短期内经济活动面临下行压力，通胀下降，欧洲央行可能降息；中长期有望转向内需驱动增长模式，实际利率和通胀上升 [11][36] - 欧洲可能减少对传统出口导向型增长模式的依赖，加强内部联系，通过财政扩张刺激内需，但增长加速可能在几年后才会显现 [40][41][43] 新兴市场（EM）经济 - 美国关税对“亚洲工厂”构成重大威胁，尤其对依赖美国贸易的出口导向型经济体冲击大，部分经济体面临增长冲击和通胀上升 [12][46] - 预计部分亚洲经济体增长预测下调，央行将加大货币宽松力度，政府可能提供财政支持但会有延迟 [53] 美国股市 - 因关税和宏观逆风，将标普500年底目标下调至5800，2025E每股收益（EPS）估计降至255美元，估值假设降低 [4][13] - 基础情景假设关税谈判达成约10%基线关税加60%对中国关税，导致增长放缓和轻度衰退，盈利结果不确定性增大 [4][74][76] 欧洲/全球股市 - 近期市场波动剧烈，美国原关税计划若实施，欧洲每股收益（EPS）增长可能持平甚至为负，目前衰退担忧有所缓解但风险仍存 [14][88][89] - “美国例外论”的裂痕可能持续，有利于欧洲股市，欧洲股市目前定价的增长低于分析师共识预测，可能面临更多EPS下调 [15][94][97] 全球外汇 - 建议逢低买入日元，特别是兑澳元，因全球贸易放缓，风险资产将面临压力，且美国可能希望日元走强 [16][99] - “美国例外论”的消退有利于欧元，若资金大幅流出美国资产，欧元兑美元可能升至1.20 [101] 美国利率 - 上周国债市场经历严峻流动性事件，特朗普政府可能因债券市场功能失调推迟关税，前端收益率可能受限，前端利差仍有价值 [107][108][109] - 外国对美国国债的需求可能减弱，中国抛售国债的说法缺乏证据，通胀预期下降导致实际利率表现不佳，建议等待市场平静后再投资实际利率/盈亏平衡通胀率 [115][118][124] 新兴市场（EM）策略 - 尽管关税暂停，但宏观风险难以完全消除，新兴市场贸易条件恶化可能拖累增长，部分央行可能放松货币政策 [18][125] - 新兴市场利差表现优于美国企业债，但鉴于估值与美国高收益债相比偏紧，不能排除进一步重新定价的可能，美元走强将挑战利差收益 [18] 大宗商品 - 预计未来3 - 6个月，受风险影响的大宗商品价格将触及周期性低点，建议投资者和消费者避免买入石油和基础金属，黄金是相对安全的避风港 [135] - 2026年美国中期选举和政策宽松可能为大宗商品价格带来反弹机会，需关注美联储行动、特朗普政策调整、中国宽松政策、关税协议等因素 [141][142] 量化全球宏观策略 - 当前市场短期因积极消息引发风险反弹，但中期面临滞胀担忧，短期战术指标显示市场对关税缓和反应积极 [144] - 关税可能推动全球经济走向滞胀，此时所有风险资产表现不佳，价格策略、优质股票和固定收益价值策略可能表现较好 [150][154]