报告行业投资评级 - 对半导体和半导体资本设备行业部分公司给出评级，包括OW（Overweight，增持）、N（Neutral，中性）、UW（Underweight，减持）、NR（Not Rated，未评级）等 [4][28][95] 报告的核心观点 - 行业受关税/贸易相关动态影响，预计1Q财报季开启负面盈利修正周期，未来两到三个财报季整体未来12个月每股收益（EPS）估计可能下调15 - 25%，半导体股票未来几个月可能还有10 - 15%的下行空间 [1][44] - 尽管关税带来不确定性，但半导体/半导体价值链股票长期表现出色，2025年采取更具选择性的选股策略，关注受益于人工智能/加速计算以及前沿芯片发展的公司 [44] - 预计2025年半导体行业收入持平至个位数增长（此前预期同比增长10 - 12%），半导体资本设备2025年晶圆厂设备支出（WFE）可能持平至个位数下降（此前预期同比增长5%） [1][44] 根据相关目录分别进行总结 半导体及半导体资本设备整体情况 - 进入1Q财报季，市场持续消化美国关税/贸易相关动态导致的全球需求放缓预期，预计公司1Q业绩符合或略好于预期，但管理层对2Q指引更保守，对2H25基本面持谨慎态度 [1] - 此前关税/贸易动态导致广泛且显著的需求破坏，快速变化的关税消息负面影响消费者和企业信心，降低公司业务可见性 [1] - 预计部分需求会在预期价格上涨前提前释放，可能使1H出现潜在的EPS上行风险，但会放大2H的下行风险和EPS估计下调幅度 [1] 各细分领域情况 PC / 数据中心计算 - 2025年1Q PC出货量同比分别增长约4.9%（IDC）和4.8%（Gartner），环比有所下降但好于季节性趋势，受避免关税和商业需求升级驱动，但对未来几个季度需求环境持谨慎态度 [8] - 预计2025年云数据中心资本支出（前四大超大规模数据中心运营商）同比增长40%，人工智能基础设施建设、基础设施升级和强劲的数据中心建设是主要驱动力 [9] - 人工智能/深度学习投资未来几年将持续强劲增长，预计2026年云/超大规模资本支出将再次增长，驱动英伟达数据中心GPU业务和定制ASIC解决方案需求 [10][11] 内存和存储 - 高带宽内存（HBM）供需紧张，非HBM DRAM库存水平接近正常化，但对关税潜在需求影响持谨慎态度，OEM客户可能保持较低库存水平，1H需求提前释放可能对2H估计构成风险 [12] - 预计2025年DRAM收入增长27%，2026年增长23%；NAND收入2025年下降2%，2026年增长10% [13] - 关税对内存供应商直接影响有限，但间接影响令人担忧，可能导致终端需求疲软、库存过剩和价格下降，AI相关需求相对更抗跌 [14][16] 通信基础设施 / 网络 - 预计2025年云数据中心资本支出同比增长40%，绝对金额增加超650亿美元，超过2024年 [21] - 强劲的AI计算需求推动高性能网络需求，博通、美满电子和Astera Labs等公司的网络产品订单和设计活动强劲 [22] - 博通预计2025财年AI相关收入达18 - 200亿美元以上，美满电子预计2025年AI相关收入达40亿美元以上 [27] 移动设备 / 消费 - 2025年1Q全球智能手机出货量高于季节性趋势，近期智能手机关税暂停可能使2Q出货量保持韧性，但1H需求提前释放可能对2H构成逆风 [29] - 预计2025年AI智能手机出货量达约3.5亿部，渗透率达28%，QRVO和SWKS受益于更高的射频内容增长 [30] 汽车和工业 - 原本预计2025年下半年行业更同步复苏，但关税影响和对消费者及企业信心的潜在冲击可能导致基本面进一步恶化，2025年汽车产量预计同比持平 [31] - 全球GDP 2024年增长2.8%，预计2025年增长2.0%，经济研究团队预计美国下半年将陷入衰退 [32] 半导体资本设备 - 2024年WFE支出同比增长4%，预计美国关税将对2025年WFE支出产生负面影响，2H基本面较弱，2025年WFE可能持平至个位数下降（此前预期同比增长5%） [33] - 长期来看，由于下一代技术变革带来的制造复杂性增加，资本密集度将继续上升，先进代工/逻辑业务有望在潜在下行周期中保持弹性 [34] 公司评级与估值 - 对多家公司给出评级，包括OW评级的AVGO、MRVL、ADI、KLAC、SNPS等，以及N、UW、NR评级的部分公司 [4][28][95] - 提供了JPM对部分公司2025年1Q和2Q的收入和调整后EPS估计，并与市场共识估计进行对比 [36][40] - 展示了半导体集团和相关公司的估值情况，包括市盈率（P/E）、市销率（P/S）等指标 [95] 行业其他情况 - 半导体行业公司库存水平仍较高，渠道库存保持低位，汽车OEM芯片/原材料库存高于疫情前水平但已过峰值并趋于稳定 [77][78] - 预计半导体行业公司将继续关注股东回报，通过回购活动和增加股息实现，部分公司股息收益率有吸引力 [87] - 半导体行业整合可能继续，并购活动将是资本配置的关键组成部分，支持估值，但近期关税公告可能影响短期并购活动 [89]