报告核心观点 - 中国制造仍有韧性，美国纠偏贸易政策是大势所趋；预期的主要矛盾从经济周期转变为贴现率降低，战略看多中国A/H；当前海外形势更似2020，而非2018；魔芋作为健康食材顺应消费趋势、成长空间大；中美博弈关键领域，中国可控核聚变加速推进，产业链有望持续受益 [1][3] 宏观专题：《中国制造的"确定性"》 - 美国制造业回流阻力大，存在劳动力成本高、劳动力短缺、产业链配套不完整等问题，回流将是缓慢过程 [1] - 第三方国家难以替代中国制造，新兴经济体发展制造业存在经济制度、人才储备和经济体量等制约，中国制造业在全球优势明显 [1] - 中长期来看，中美贸易直接联系或下降，但间接联系难减少，中国制造有韧性，中国企业出海竞争和全球化布局是中长期趋势与机遇 [2] 策略周报：《中国股市的升势远未结束》 - 提高对中国资产的仓位配置，中国股市升势远未结束，建议投资人转变对股市主要矛盾的认识，提高中国配置 [2] - 2025年中国股市上升的关键动力是无风险利率下降，当前具备新一轮增量资本入市条件 [5] - 行业比较方面，新兴科技是主线，金融周期是黑马；主题推荐人工智能+、内需消费、自主可控、并购重组 [6] 海外策略研究：《当前更似2020，而非2018》 - 全球经贸活动遭全局性冲击，美国贸易政策对全球贸易和供应链影响类似2020年全球疫情 [7] - 全球市场避险情绪持续发酵，美国政策扰动引发全球资产价格大幅波动，类似2020年初 [8] - 国内积极宏观政策加码发力，2025年政策环境积极，扩大内需政策或是破局关键 [10] - 新兴产业变革趋势开始加速，当前AI产业发展进入快速扩张阶段，类似2020年前后新能源产业趋势 [11] 行业专题研究：食品饮料《魔力食品，高速成长》 - 魔芋零食兼具健康概念和口味黏性，建议增持盐津铺子、三只松鼠等相关零食龙头 [11] - 魔芋健康概念突出，产业价值链深化，产业链中游和下游毛利率可观 [12] - 魔芋下游应用拓展，成长空间大，对标日本，中国人均魔芋食品消费有望提升 [13] - 龙头引领大单品放量，份额集中、高速成长，未来有望继续高速成长 [14] 行业跟踪报告：机械行业《可控核聚变加速推进，产业链有望持续受益》 - 两大主力军旗下核心项目获重大技术突破，相关主体密集招标 [15][16] - 聚变公司接连斩获多方投资，可控核聚变产业化进程加速推进 [17] - 未来10年市场规模有望显著增长，高温超导等产业链持续受益，建议关注高温超导磁体等中上游细分领域 [18] 行业跟踪报告：食品饮料《生育政策积极，加速供需收敛》 - 近期生育政策愈发积极，考虑乳制品行业现状，建议增持伊利股份等公司，受益标的有中国飞鹤等 [24] - 多地推出生育补贴细则，乳企也提出生育补贴计划，随着生育政策落地，奶粉、液奶等品类景气度有望加速复苏 [24] - 乳制品行业持续去产能，原奶供应过剩，奶价回落，预计2025年末奶牛存栏去化至600万头及以下有望实现供需平衡 [25] 行业跟踪报告：房地产《从止跌回稳，到模式创新》 - 投资端依然较弱，开发投资进一步走弱，新开工面积表现不佳；销售端强，出现经营性现金流回正，全年风险有望化解 [27][28] - 收缩型房企进入现金流量表阶段，预计2025年利润表向资产负债表传导将在净资产项体现 [29] - 全年无忧，结构性机会和新模式机会是核心，推荐开发类、商住类、物业类等相关公司 [29] 行业双周报：《美提出万亿国防预算，英德承诺援乌》 - 大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好，2027年要实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板 [30] - 军工板块上涨，美国提出万亿美元国防预算，英德承诺军援乌克兰 [30] - 投资主线包括总装、元器件、分系统、材料与加工等相关公司 [31] 行业专题研究：商业银行《低波红利，不确定中的确定性》 - 2024年上市银行营收基本持平、归母净利润增长2.4%，资产质量保持稳健，2025年营收承压但净利润仍有望正增 [32] - 银行业在不确定性环境中稳健经营置信度高，避险属性突出，契合低波红利投资策略偏好 [33] - 个股配置推荐与地方政府稳增长政策关联度高或经营稳健、有高股息率保护的优质城商行，以及估值、仓位低但经营景气回升的股份行 [33] 公司季报点评：瀚蓝环境（600323）《现金流大幅改善，收购粤丰顺利推进》 - 维持“增持”评级，略下调2025 - 2026年、增加2027年预测净利润，下调目标价 [35] - 业绩稳步增长，经营现金流显著改善，2024年现金分红比例提升，预计2025年自由现金流进一步提升 [36] - 固废处理业务持续增长，燃气水务稳健，收购粤丰环保积极推进，预计2025上半年完成收购 [37] 公司年报点评：黔源电力（002039）《来水不佳压制业绩，股东增持彰显信心》 - 维持“增持”评级，预计2025 - 2027年EPS，给予2025年18.5x PE，对应目标价 [38][39] - 2024年公司营收和归母净利下降，25Q1预计归母净利大增，主因Q1来水偏多、发电量增长 [39] - 2025年业绩测算归母净利润将大增，公司设备折旧到期有望节约成本，业绩持续好转；股东华电计划增持，看好分红提升空间 [40] 公司年报点评：凯中精密（002823）《业绩符合预期，新能源零组件开始放量》 - 维持增持评级，下调2025 - 2026年EPS预期，新增2027年EPS预期，下调目标价 [41] - 业绩符合预期，归母净利润高增，主要因2023年低基数和新能源汽车零组件业务放量 [41] - 传统业务稳步发展，新能源汽车零组件业务进入收获期，下游客户积累深厚，技术研发持续投入 [42] 海外报告：361度（1361）《25Q1主品牌线下、电商流水环比提速》 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润，给予2025年市盈率估值10X，对应合理价值区间，维持“增持”评级 [44] - 25Q1主品牌线下流水环比提速，线上新品驱动流水高增，折扣率同比持平，库销比4.5 - 5倍 [44] - 超品迅速拓店，看好渠道结构进一步优化，2025年末超品店预计达50 - 100家 [45] 公司年报点评：万科A（000002）《开发深耕优势区域，融资优化模式转型》 - 维持“增持”评级，预计2025年和2026年每股净资产，给予2025年0.7XPB水平，对应合理价值 [46] - 2024年开发业务持续下行，收入下行业绩亏损，主要因房地产开发项目结算规模和毛利率下降等 [46] - 经营性现金流为正，新融资模式转型，销售保持市占，深耕优势区域 [47] 公司年报点评：北京银行（601169）《息差韧性好于预期，股息率具有竞争力》 - 调整北京银行2025 - 2027年净利润增速预测，上调目标价，对应2025年0.55倍PB，维持增持评级 [49] - 规模扩张和非息高增提振营收，息差韧性好于预期，全年存贷款增速分别为18.3%、9.6%，存款增量创新高 [49][50] - 资产质量保持稳健，年末不良率持平，关注率、逾期率下降，拨备覆盖率较年初微降，风险抵御能力充足 [50] 专题研究：《固收视角的银行年报拆解：2025年银行配债的压力和动力》 - 银行经营平稳，但息差和不良存在压力，对债券投资收入依赖程度增加，零售端资产质量问题值得关注 [51] - 2024年银行配债情况：资金偏紧但资产规模提升，农商行久期偏好下降，年末OCI账户比重增加 [51] - 2025年银行经营压力仍存，等待存款降准降息，后续补仓需求利好债市，关键在农商，长久期利率债和地方债有空间 [52][54] 资讯汇总：《【ESG产业观察】农业强国建设战略深化实施，深圳探索超大城市碳达峰路径》 - 政策动向包括中共中央、国务院印发农业强国规划，工信部印发工业和信息化标准工作要点 [54] - 产业趋势涉及深交所发布绿色债券白皮书等，国际事件有欧盟碳边境调节机制将生效等，企业动态包括腾讯等发布ESG报告 [55][56] 资讯汇总：《【双碳周报】全国碳市场碳排放额累计成交量有所下降》 - 上周欧美韩碳市场碳配额交易价格和成交量多数上涨，全国碳市场碳排放配额累计成交量和成交金额大幅下降，国内各试点碳市场周交易总量大幅上涨 [57][58][59] - 上周碳中和领域股权投资热度较前一周有所上涨，新能源汽车产业和节能环保产业有股权投资事件 [59] 宏观周报：《出口影响已现，内需有望升温》 - 周度高频数据显示服务消费持续修复、商品房销售同比回落、基建有所升温、进出口受关税扰动、工业生产边际降温、工业品价格仍弱，美元指数持续下行 [60] 宏观专题：《全面拆解：各行业面临多少关税》 - 美国加关税初衷是促进制造业回流和债务调整，关税三类措施各有用意 [60] - 美国对华加征税率有芬太尼关税、对等关税和部分产品关税，实际有效整体税率为121.5%，各类产品税率分三档 [61] - 往后看，美国自身压力增大，关税力度可能调整 [61]