报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2025年第一批钨矿开采总量控制指标同比下滑，供给刚性持续，战略资源配置价值凸显，长期看好钨价中枢抬升 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 2025年第一批钨矿开采指标情况 - 2025年第一批钨矿开采总量控制指标58000吨，同比去年同期下降4000吨，下滑6.5% [2][4][12] - 2025年指标分布上，江西、湖南、河南占比最高，分别占比37%、27%、12%，三省份占全国总指标的76% [2][10] - 2025年指标变化上，除福建增长2吨外，无省份指标实现同比增长；江西、云南、广东、广西分别同比减少2370吨、400吨、266吨、240吨；黑龙江、浙江、安徽、湖北无分配指标 [2][10] 钨供给刚性原因 - 政策层面，全球战略局势下对战略资源供给管控收严，自2023年起钨矿开采指标管理加严 [10] - 资源层面，国内矿山自然贫化及成本抬升约束供给，2020 - 2024年国钨精矿开采指标CAGR为+2.08%，但实际产量CAGR为 - 2.16% [10] - 新增矿山层面，海外新增矿山投产复产进度缓慢，国内大多数增量矿山要待2026年往后才陆续贡献产量 [10] 战略金属配置价值 - 钨是我国具备战略地位的品种，我国钨储量占全球的53%、产量占全球的82% [10] - 全球战略性产业竞争加剧，我国对钨制品出口管制升级，有助于推动产业链升级等 [10] 钨价走势 - 国内钨矿原矿品位下滑，开采成本上升，目前国内矿山平均成本已抬升至8 - 9万/吨，新增矿山可至10万/吨以上 [10] - 自2022年起，钨精矿价格底部持续抬升，后续传统需求修复，供需矛盾或加剧，钨价有望进一步上行 [10] 建议关注公司 - 中钨高新、厦门钨业等 [10]