报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 黄金价格将继续上涨，预计到2025年第四季度平均达到3,675美元/盎司，到2026年第二季度超过4,000美元/盎司 [2][4] - 关税驱动的衰退和滞胀风险将推动黄金结构性牛市，投资者和央行对黄金的强劲需求是价格上涨的主要动力 [2] - 白银短期内面临工业需求不确定性的逆风，但2025年下半年有望追赶黄金价格，年底达到39美元/盎司 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 黄金价格预测 - 2025年第一季度以来黄金价格大幅上涨，年初至今涨幅超过30%，远超此前预期 [4] - 上调黄金价格目标，预计2025年第四季度平均达到3,675美元/盎司，2026年第二季度超过4,000美元/盎司 [4][5] - 风险倾向于需求超预期导致价格提前突破预测 [4] 黄金需求假设 - 黄金价格主要由投资者和央行的需求决定，季度净需求需超过350吨才能维持价格上涨 [12] - 2025年投资者和央行的黄金需求预计平均每季度约710吨，其中央行预计购买900吨 [5][22] - 投资者需求方面，期货净多头预计本季度升至约900吨，下半年平均维持在800吨；ETF预计全年净增加约715吨；金条和金币需求预计同比增长2% [25] 黄金需求的宏观驱动因素 - 央行：宏观和地缘政治不确定性促使央行继续增加黄金储备，以实现储备多元化，预计2025年央行黄金购买量约900吨 [28] - 投资者：黄金是应对滞胀、衰退、货币贬值和美国政策风险的最佳对冲工具之一，近期美国国债收益率的异常波动削弱了对其他避险资产的信心，增加了黄金投资的吸引力 [6][7] 白银市场展望 - 4月以来白银相对黄金表现不佳，金银比从约90升至超过100 [9] - 短期内工业需求不确定性影响白银市场，投资者对白银的兴趣较低，预计未来一个季度黄金仍将是主要的避险选择 [9] - 预计2025年白银市场仍将处于供不应求状态，价格将在下半年大幅上涨，年底达到39美元/盎司，2026年平均约43美元/盎司 [9] 全球宏观经济展望 - 10%的普遍关税和对中国145%的关税使衰退风险维持在60%，预计美国将出现温和衰退，失业率峰值达到5.2%，核心PCE升至3.9% [75][77] - 全球经济增长预测下调，新兴市场和亚洲也将受到影响，全球衰退的可能性为60% [77] 黄金的避险属性 - 黄金是通胀飙升的良好对冲工具，在历史上的高通胀时期表现出色，尤其是在关税风险导致的通胀上升期间 [78][79] - 黄金与经济增长的相关性较低，在股市大幅下跌时与股票呈负相关，在过去三次美国衰退后平均实现正收益 [90] - 黄金是应对货币和债务贬值风险的长期价值储存手段，过去20年其价格与美国货币供应量和赤字的增长同步，且显著跑赢主要货币 [97] 金属价格预测 | 金属 | 2025年 | 2026年 | | --- | --- | --- | | 铝（美元/吨） | 2,369 | 2,463 | | 铜（美元/吨） | 8,812 | 9,375 | | 镍（美元/吨） | 15,020 | 16,050 | | 锌（美元/吨） | 2,646 | 2,763 | | 黄金（美元/盎司） | 3,365 | 4,068 | | 白银（美元/盎司） | 35.2 | 43.3 | [104]