报告核心观点 - 2025Q1主动偏股基金股票仓位小幅回升，港股配置比例创新高，业绩呈现“强者恒强”与部分反转特征，被动替代主动趋势放缓；主动偏股基金资产端“轮动”，“固收+”基金负债端获增量资金；4月以来市场参与者结构切换，ETF成主要买入力量 [1] 分组1：2025Q1主动偏股基金仓位、业绩与负债端情况 - 仓位上，2025Q1主动偏股基金整体股票仓位从2024Q4的84.84%回升至85.22%，A股仓位从74.08%回落至71.82%，港股仓位从10.76%升至13.41%；2025Q1南下资金净买入4113.25亿元创新高，主动/被动偏股基金持仓占比提升，但主动基金持仓占南下比例低于2021Q2高点，被动基金或成南下“新势力” [10][12] - 业绩上，2025Q1多数主动偏股基金获正回报且跑赢业绩基准，业绩中位数为2.91%，约72.08%的主动基金跑赢基准；绩优基金持仓因子暴露为高估值、中小市值等，绩差基金聚焦低估值、高股息等；业绩延续“强者恒强”与部分反转特征 [15][20] - 负债端上，2025Q1权益类基金净流出幅度放缓，主动偏股基金净流出规模从2024Q4的2616.30亿元降至606.46亿元，被动基金增量资金从1641.76亿元降至572.32亿元；主动偏股基金内部分化，绩优基金获资金追捧，非绩优基金仍面临负债端扰动 [21][26] 分组2：2025Q1主动偏股基金资产端情况 - 持仓集中度上，2025Q1主动偏股基金持仓的CR50、CR100和基尼系数均回落，对前50大/100大重仓股持仓规模占自由流通市值比例延续回落 [34] - 认知周期上，主动偏股基金更重视成长性，降低对ROE、ROE稳定性、估值(PE)的诉求 [37] - 配置方向上，风格上加仓大盘成长与中盘价值板块，减配中盘/小盘成长、大盘/小盘价值板块；行业上加仓有色、机械等板块，减仓通信、电新等板块，电子板块配置与超配比例创新高，有色、机械重回超配，银行等板块被低配；寒武纪 - U不再是前10大重仓A股，比亚迪新晋 [40] - 轮动行为上，2025Q1主动偏股基金资产端行为是超额收益重要来源，负债端贡献有限；重仓医药、纺服等板块基金业绩靠前，重仓煤炭、银行等板块基金业绩靠后，主动偏股基金超额回报更依赖资产端行为；除自身轮动，ETF和个人投资者行为也影响回报 [47][55][57] 分组3：“固收+”基金情况 - 规模与仓位上，2025Q1“固收+”基金规模从16690.7亿元回升至17865.2亿元，股票/A股仓位从8.67%/7.75%回升至9.17%/8.17%，但股票仓位处2020Q3以来相对低位 [65] - 负债端上，2025Q1“固收+”基金新发规模从181.20亿元回升至354.52亿元，负债端净申购313.45亿元，被赎回数量/规模占比从72.29%/62.07%回落至63.73%/43.84% [66] - 配置方向上，加仓有色、房地产等板块，减仓化工、石油石化等板块；与主动股基共同增配有色、医药，减持石油石化等，在电新、计算机方面有分歧 [3] 分组4：2025年4月以来市场情况 - 市场参与者结构切换，个人投资者撤离，主动偏股基金仓位回落，北上行为反复，ETF成主要买入力量且各行业均有净买入 [4] - 市场表现符合报告结论，个人投资者退潮时大盘/价值风格占优；公募基金负债端增量有限且以被动为主，短周期交易模式未打破，主动偏股基金可“借势”应对短期波动，主动与被动基金、险资共识领域或为未来配置路线 [4]