报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024 年数据中心板块估值显著抬升，2025 年 2 月以来估值回调；数据中心商业模式为服务器托管，业绩弹性取决于互联网厂商资本开支转化的托管需求；政策对合规运营提出更高要求，企业需关注政策动态；回报率受供需影响，议价权提升、商务条款改善有助于提升回报率和估值；资本开支扩张反映需求旺盛，融资方式多样；国内云厂商资本开支增加带来行业订单放量，龙头数据中心公司估值有吸引力，适合逢低布局 [1][38][39] 根据相关目录分别进行总结 估值变化 - 2024 年末估值提振受益于字节产业链爆发、DeepSeek 后 AI 推理训练需求提前、互联网厂商资本开支计划 [2] - 2025 年 2 月以来估值回调源于贸易摩擦风险、云厂商资本开支催化不足、投资人预期冲突 [3][4] 商业模式 - 数据中心商业模式为服务器托管，收取租金，与算力租赁价格无直接关系，订单为批发型，租约周期长 [1][5] 业绩弹性 - 数据中心公司业绩弹性取决于互联网厂商资本开支转化的托管需求，业绩波动性较小，未来两年收入和 EBITDA 增速递增 [6][7] 政策影响 - 海外数据保护法规趋严、国内政策完善对合规运营提出更高要求，中美贸易摩擦增加芯片供应链不确定性 [8] 回报率和价格趋势 - 近期价格未明显回升，但议价权提升、商务条款改善，有助于提升项目内部收益率和回报率 [9][10] 资本开支及融资方式 - 数据中心资本开支扩张反映需求旺盛，万国数据预计 2025 年国内资本开支 43 亿元，世纪互联预计 100 - 120 亿元；融资方式包括经营活动现金流、银行借款、发行债券或定增 [11] REITs 影响 - 国内数据中心 REITs 渠道打通，有助于资金回笼、降低净负债水平，资产证券化估值高于二级市场交易估值 [12] 云厂商资本开支 - 海外云厂商自 2023 年高速增长，国内云厂商资本开支逐步增加，对阿里、腾讯和百度等公司资本开支预期上调，带来行业订单持续放量 [14][22] 数据中心项目布局 - 2024 年新建数据中心优选租金和电费低的地区布局；2025 年 AI 推理应用需求增加使订单区位分布呈二元特征 [23][24] 厂商供给情况 - 截至 2024 年底，万国数据运营面积约 61 万平方米，润泽规划 32 万个机柜，奥飞投入运营机柜超 4.3 万个等 [25] 未来业绩增长趋势 - 当前订单为龙头厂商未来一到两年业绩带来确定性增长，未来两年收入和收入增长趋势逐年递增 [27] 上架率提升前景 - 万国数据计划提升上架率，世纪互联城市型业务上架率有望受推理应用需求拉动，中长期趋势向上 [28] 商务条款变化影响 - 商务条款变好推动 IRR 水平提升先于价格上涨，签约周期延长、优惠期缩短及快速上架增强议价权 [29] 下游厂商签约原因 - 下游厂商倾向在当前价格下锁定未来长期付款合同，因未来价格可能上行，且缩短试用期提升项目内部收益率 [30] 项目建设运营周期变化 - AI 时代数据中心项目建设到运营周期缩短，爬坡期缩短带来现金流优化和项目 IRR 改善 [31][32] 资本开支趋势 - 数据中心厂商整体资本开支进入上行渠道，世纪互联和万国数据均提升资本开支预期 [33] 融资方式 - 数据中心项目融资最高 70% - 80%可通过银行贷款解决，还可发行债券或定增，国内 IDC REITs 渠道逐步打开 [34] 市场情绪波动 - 北美算力产业链和中国地方政府算力中心摸底工作影响国内云计算服务板块市场情绪 [35] 智算中心建设 - 中国智算中心建设热潮兴起，参与主体多样、总体供给较多，政策注重清退低效供给，有助于改善供需格局 [36] 未来发展趋势 - 国内大模型训练和云厂商 AI 业务发展带来数据中心未来需求，龙头数据中心公司估值有吸引力，适合逢低布局 [39]