报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 日本饮料市场成熟增长率低，以茶系饮料和矿泉水为主导，大型企业市盈率约15倍，股息率约3%，投资稳健；中国饮料市场中速增长，人均饮用量低，各细分赛道增长空间大，瓶装水消费场景刚性，头部公司市场集中度高 [1] - 日本饮料行业过去70年经历起步期、快速发展期和成熟期，各细分品类迭代明显，口味变淡，价格分化显著，近年均价整体上升 [2][3] - 中国无糖茶市场规模将增加，即饮茶销量占比提升，价格下探提高渗透率；瓶装水市场竞争加剧，以价换量策略促进替代性使用，预计竞争态势持续但恶性竞争程度减小，盈利能力下降幅度减小 [2][19] - 中国植物基和运动类新兴饮品发展前景广阔，椰子水、蔬果制品等可能成为新的增长点，东鹏补水等运动类产品借助渠道推广提高盈利能力，有望诞生新的上市公司 [2][21] 根据相关目录分别进行总结 日本饮料行业发展趋势 - 1945 - 1979年起步期，产量基数小，厂家数量增加，产量年复合增速接近25%，人均饮用量年复合增速约12%，人均客单价双位数增长 [2] - 1980 - 1999年快速发展期，饮料复合增速中双位数，以量驱动 [2] - 2000年后成熟期，饮料量增速降至极低个位数，细分品类迭代，口味变淡 [2] 日本各细分赛道成功大单品共性 - 早期奠定生产和销售基础，如二战后软饮料工厂数量恢复 [4] - 巨头公司进驻推动行业发展，如60年代可口可乐、百事可乐进入日本市场 [4] - 内部结构优化和迭代，如柠檬汽水被可乐、汽水、果味碳酸取代 [4] 日本线下零售渠道发展情况 - 超市是最大销售渠道，占30%市场份额；便利店与自动售货机各占16%市场份额，是增长最快的新式渠道，助推销量增长，满足便捷性需求，推动品牌力提升 [5] 日本消费者购买特征 - 年轻消费群体购买频次较高，20 - 29岁人群每日购买比例最高达17%，每周购买2 - 3次比例为21.5%，随年龄增加，每日购买比例减少，购买频率低的比例增加 [6] 日本各细分饮料市场情况 碳酸饮料 - 经历起落，1940 - 70年代初奠定基础，80 - 90年代因健康意识增强销量萎缩，2000年后产量复苏，2006 - 2018年人均消费量增速约3% [7] - 常规碳酸销量占比扩大，增速下滑幅度少于少糖碳酸，非可乐碳酸销量占比走高，2024年可乐类碳酸占比约38%，其中常规和少糖分别占23%和16% [4][7] - 2024 - 2029年少糖可乐销量复合增速下滑幅度加大，非可乐类如柠檬水等预计销量跌幅最大 [4] - 2024年可口可乐市占率接近50% [7] 果汁饮料 - 早期受益政策利好和包装技术革新快速发展，如1957 - 1958年政策支持，可口可乐、百事可乐发力，包装革新提升便携性 [8] - 上世纪六七十年代销量占比最高，后逐渐失去部分市场份额，2024年纯果汁占比接近60%，整体销量占比约27%，椰子水和其他植物水销量占比约0.1% [9] - 市场分散，CR3合计市场份额仅30%，行业集中度自2020年峰值43%后逐年下滑，2024年约为40% [9] 咖啡行业 - 1945 - 1979年起步期，复合增速约18%，UCC上岛推出第一款罐装咖啡，品类迅速迭代 [10] - 1980 - 1999年增长期，销量复合增速中高个位数，90年代初超过果汁成为第二大品类 [10] - 2000年后成熟期，整体销量和人均饮用量稳定，行业地位被碳酸饮料和矿泉水超越，行业集中度快速提升，三得利和可口可乐等头部地位稳固 [10] 茶系饮料 - 受众面广，持续增长，与健康追求契合，快速发展期新品类替代迭代 [11] - 1980年代伊藤园推出罐装乌龙茶，三得利推出乌龙茶打破软饮有甜味认知，乌龙茶80年代后繁荣，1999年在茶饮中销量占比达33% [11][12] - 90年代核心能源推出罐装煎茶，绿茶单品快速放大，2000年后成熟期产量增速极低，细分品类更丰富，如麦茶、红茶等异军突起 [12] - 1995年以来伊藤园市占率接近30%，其中超级大单品市占率达18% [12] 矿泉水市场 - 80 - 90年代快速发展，2000年后进入成熟期，增长动力强劲，从1999年的6%提升到2023年的21% [13] - 作为生活用水开拓新消费场景，人均消费量从2001年的8.6升增加到2006年的18.4升，以非碳酸为主，功能性瓶装水增长势能良好，人均消费量远低于美国、意大利等发达国家 [13] - 国产化和PET瓶趋势增强，有助于远距离运输和应用 [13] 运动饮料市场 - 体量较小但增长稳健，经历快速发展后逐渐萎缩，少糖、低糖概念融入使其趋向成熟 [14] - 传统运动饮料增长乏力，整体趋势性下降态势明显，药企如大冢制药将医学专业背景应用到消费场景中，诞生宝矿力水等大单品并形成稳定客群 [14] 日本主要大型龙头公司市占率情况 - 可口可乐在各细分行业市占率优势明显，朝日、三得利等大型公司在各细分赛道占据一席之地，伊藤园专注茶系领域，市占率高 [15] - 可口可乐在日本营收复合增速较高，麒麟维持良好盈利能力，进口品牌及中国大型企业出口对日本本土品牌造成压力，整体集中度微幅下降 [15] 中日饮料行业差异 盈利能力和市场表现 - 日本饮料行业成熟，增长率极低个位数正增长，以茶系饮料、矿泉水等健康化产品为主导，大型企业市盈率约15倍，股息率约3%，投资稳健 [1][16] - 中国饮料行业中速增长，人均饮用量低，各细分赛道增长空间大，瓶装水消费场景刚性，发展早于茶系饮料，头部公司市场集中度较高，如农夫山泉市占率8.4%，前十大品牌合计市占率36.5%，高于日本33.5%的水平 [1][16] 消费者饮品消费习惯 - 日本无糖茶市场高度成熟，茶系饮料对瓶装水替代程度高，消费者更倾向将茶系饮料作为泡茶替代品 [17] - 中国瓶装水发展早于茶系饮料，消费场景更刚性，是产量最高的品类，更多将茶系饮料作为瓶装水替代品 [17] - 两国均呈现健康化趋势，但中国各细分赛道人均水平远低于日本，市场增长潜力大 [18] 细分赛道龙头公司集中度及竞争策略 - 中国细分赛道龙头公司集中度远高于整体行业，如农夫山泉通过全国性产能布局及渠道下沉扩大规模效应，品牌集中度由大龙头公司主导，一些小龙头公司规模扩大及渠道下沉后盈利能力提升 [20] - 日本企业依赖特定人群和产品创新精耕细作争夺市场份额，大型企业众多，难形成绝对优势 [20]