报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国对美家电直接出口占比约20%，2025年4月起受关税影响显著回落，拖累整体出口增速，3月外销排产已下滑，4月冲击或更明显 [1][2] - 三星家电业务占总营收约20%，LG占比约45%，均面临关税扰动，三星黑电盈利强于白电，LG更侧重白电，两家公司在北美、墨西哥及东南亚均有产能布局 [1][3] - 墨西哥受益于美加墨协定，成家电企业避税港，尤其在越南、泰国等东南亚国家关税谈判不利情况下，墨西哥产能布局更显重要 [1][5] - 家电企业抗风险能力排序依据外销收入比例、美国地区占比及产能分布，北美或墨西哥产能布局高的企业抗风险能力较强，如海尔、海信视像及海信家电 [1][6] - 新兴市场中，越南、马来西亚表现较好，泰国承压，巴西空调销量增长近50%，预计2025年仍增长约15%，沙特受油价波动影响，家电需求面临压力 [1][12] - 短期内，以内销为主的企业经营预见性更强，长期来看，推荐受益于地产后周期和国补催化的企业，以及外销占比高且自主品牌能够抢占海外份额的小型企业 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 关税对家电出口的影响 - 中国对美直接出口占国内家电总出口约20%，2025年4月起因频繁调整和大幅加征关税将明显回落，拖累整体出口增速，3月外销排产下滑显著，4月冲击更明显 [1][2] 关税对海外主要竞争对手的影响 - 三星家电业务占总营收约20%，黑电收入占比下降但盈利能力和全球影响力仍强于白电，白电主要以冰洗品类为主，美国和欧洲是主要市场 [1][3] - LG家庭业务在整体营收中占比约45%，利润占比更高，更侧重于白电，黑电主要集中于OLED产品，LCD液晶电视布局较少，在全球零售市场冰洗产品份额较均衡，在北美市场占比接近三成 [7][8] 墨西哥作为避税港的作用 - 墨西哥受惠于美加墨协定，包括黑电及洗衣机等品类，成为避税港，若越南、泰国等东南亚国家关税谈判结果不佳，墨西哥产能布局更重要，有助于企业在对美出口方面占据优势 [1][5] 家电企业抗风险能力排序依据 - 根据2023年数据，通过外销收入比例及美国地区占比测算敞口大小，再结合产能分布判断，北美或墨西哥有较高产能布局的企业抗风险能力较强，集中在东南亚地区且难以规避关税影响的企业则较弱，如海尔、海信视像及海信家电竞争力较强，清洁电器及小家电竞争力相对较弱 [6] 新兴市场家电需求状况 - 2025年一季度以来，新兴市场表现各异，东南亚地区越南和马来西亚表现较好，泰国承压明显，中东地区沙特表现优于阿联酋，巴西空调品类去年销量增长接近50%，预计2025年增长约15% [12] 东南亚主要国家受关税政策影响程度及未来展望 - 越南与泰国受影响较大，对美出口结构以机电产品和纺织品为主，与中国类似，马来西亚因半导体出口占比较高且内需刺激政策强劲，相对抗压能力更强，预计2025年泰国经济增速约2%，人口老龄化压力显现，整体展望偏负面 [13] 各国家电市场具体情况 - 越南家电市场2025年第一季度渠道端实现约13%的增长，未来展望存在不确定性，若关税政策谈判结果不利，可能对经济造成较大冲击，影响家电市场增长 [14] - 中东市场家电需求主要受油价波动影响，沙特经济、地产和家电市场面临压力，市场偏饱和，以旧换新需求为主，住宅增速与油价密切相关，中国企业在中东空调品类份额已高，需关注冰洗等其他品类渗透率提升 [15] - 泰国家电市场2025年预计仅能实现弱复苏，大幅增长可能性低，空调品类过去一年表现显著，但冰洗品类增长缓慢，2月消费者信心指数及家电零售额同比变化不乐观，个人住房贷款余额同比增速处于低位，上半年缅甸地震可能对泰国住宅产生负面影响，拖累部分家电需求 [16] - 马来西亚其他家用设备零售额2025年1月表现平稳，接近整体零售额增速约5%，房产交易情况维持良好态势，住宅增速比可支配收入增速慢，外销需求预计将保持稳健 [17] - 沙特地区United Electronics公司预计一季度营收增长约10%，与去年全年水平相近，1 - 2月未明显受油价波动影响，截至4月国际油价下跌约10%，预计二季度开始显现负面影响 [18] - 巴西2024年前期增速快，2025年预计仍能实现约15%增长，2月热浪侵袭助力空调品类，低渗透率局面为未来空调市场提供助力 [19] - 日本前两个月家电出货额增速回落，基本不增长，年初以来日元升值对价格端压力减弱，但对整体经济影响可能成为后续主要驱动因素 [19] - 德国截至2月其他家用产品销售额指数同比变动有一定压力，短期内欧洲需求不乐观 [19] 投资主线建议 - 短期内，以内销为主的企业经营预见性更强，更受投资者偏好，推荐受益于地产后周期量增兑现以及国补催化下能够实现价格竞争相对可控的企业，关注国家补贴催化下能稳定增长的品类，长期关注外销占比高且自主品牌能够抢占海外份额的小型企业 [20]