报告行业投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1末理财规模较年初下降0.8万亿，季内规模增量前高后低，余额同比增速9.4%，单季规模降幅较24Q1走阔6400亿，余额同比增速较上年末下降2.4pct [3] - 理财规模前高后低受收益率和季末回表影响，预估2Q理财规模将扩张但同比少增 [4][5] - 理财公司产品规模占比升至88%以上，开放式与封闭式理财规模占比稳定在8:2 [5] - 理财资产配置结构整体稳定，拆放同业及买入返售占比提升，债券类、存款类资产占比下降，杠杆率小幅下降 [6] - 4月理财规模有望稳定在30万亿以上，后续理财负债稳定性或弱化，维持2025年理财中性假设下规模增量2 - 3万亿、年末规模32 - 33万亿判断 [9][10] 相关目录总结 事件 - 4月23日，中国银行理财登记中心发布《中国银行业理财市场季度报告（2025年一季度）》，披露截至25Q1末银行理财存续规模、机构规模占比、大类资产配置等情况 [2] 理财规模情况 - 25Q1末理财存续规模29.14万亿，较年初下降8100亿，余额同比增速9.4%，单季规模降幅较24Q1走阔6400亿，余额同比增速较上年末下降2.4pct [3] - 25Q1理财规模前高后低，1 - 3月固定收益类理财收益率中枢逐月下降，3月中下旬理财净值和收益率回升，4月以来收益率比价效应提升 [4] - 3月临近季末理财规模明显下降，2025年3月下降1.1万亿，2022 - 2024年3月降幅中枢1.2万亿，预估2Q理财规模扩张但同比少增 [5] 存续理财结构 - 理财公司产品规模占比升至88%以上，25Q1末存续规模25.74万亿，占比88.3%，较年初提升0.4pct，后续市占率有望进一步提升 [5] - 开放式与封闭式理财规模占比稳定在8:2，25Q1末开放式理财存续规模23.62万亿，占比81.06%，较年初略升0.3pct [5] 理财资产配置 - 理财资产配置结构整体稳定，拆放同业及买入返售占比较年初提升0.8pct，债券类、存款类资产占比分别较年初下降0.5、0.6pct，杠杆率降至106.9% [6] - 债券类资产17.88万亿，较年初减少0.72万亿，占比降至57.4%，其中同业存单4.2万亿，较年初减少0.44万亿 [7] - 现金及银行存款7.27万亿，较年初减少0.41万亿，占比降至23.3%，后续部分存款到期或面临再配置选择 [7] - 拆放同业及买入返售2.24万亿，较年初增长0.19万亿，占比提升至7.2%，理财体系增加融出增厚收益 [7] - 公募基金配置25Q1末余额0.94万亿，较年初大体持平，占比提升至3%，是理财重要配置选择 [8] 后续规模展望 - 4月理财规模有望稳定在30万亿以上，跨季后季初月理财规模通常环比正增，2021 - 2023年4月增量中枢1.6万亿，2024年4月增量2.5万亿，截至4月24日较月初增长近1.9万亿至近30.8万亿 [9] - 2025年存款“脱媒”或支撑理财规模扩张，维持中性假设下规模增量2 - 3万亿、年末规模32 - 33万亿判断，需关注债市、股市及居民风险偏好变化，下半年理财负债稳定性或弱化 [10]