报告行业投资评级 - 推荐（维持）[6] 报告的核心观点 - 25Q1意法半导体营收符合指引预期但同比和环比下降，库存周转天数环比大幅提高，各业务部门同环比均下降但汽车和工业订单环比增长，预计25Q1为汽车和工业全年业绩低点，亚洲地区推动整体工业库存改善，25Q2营收和毛利率有一定变化趋势，公司有成本节约目标和发展规划 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 25Q1财报情况 - 营收25.2亿美元，同比-27.3%/环比-24.2%，超指引中值，个人电子产品收入增加但汽车和工业收入低于预期 [1] - 毛利率33.4%，同比-8.3pcts/环比-4.3pcts，位于指引中值，下降主要系产品组合影响 [1] - 存货为30.1亿美元，环比+3.2亿美元，库存周转天数167天，环比+45天 [1] 各业务部门及下游表现 - 分业务部门，AM&S营收10.7亿美元，同比-23.9%/环比-20.7%；P&D营收4.0亿美元，同比-37.1%/环比-34.1%；MCU营收7.4亿美元，同比-29.1%/环比-26.0%；D&RF营收3.1亿美元，同比-19.2%/环比-16.5% [2] - 分下游，汽车收入9.8亿美元，同比-39%/环比-34%，订单出货比大于1，订单环比显著增长；个人电子产品收入6.0亿美元，同比-11%/环比-17%；工业收入5.3亿美元，同比-32%/环比-18%，订单出货比大于1，订单较24Q4有所提升；通信设备和计算机外设收入4.0亿美元，同比+1%/环比-14% [2] - 分市场，按出货地划分，亚太/EMEA/美国分别占比61%/22%/17%；按原产地划分，亚太/EMEA/美国分别占比30%/27%/43% [2] 业绩指引情况 - 25Q2营收中值27.1亿美元，同比-16.2%/环比+7.7%；毛利率33.4%±2pcts，中值同比-6.7pcts/环比持平，部分工厂停产及欧元兑美元汇率有负向影响，但汽车和工业收入占比提升抵消不利因素，未看到显著价格压力，价格走势符合季度性趋势，未考虑全球贸易关税潜在变化影响 [4] - 预计25Q1为汽车和工业营收低点，工业整体库存水平改善，智能工业库存改善明显，亚洲地区推动库存改善，欧美市场未明显好转，通用微控制器仍库存过剩，预计25Q2渠道库存大幅下降并逐步减少至正常水平 [4] - 2025 - 2027年，公司指引2025年资本支出维持20 - 23亿美元，用于优化制造布局，计划投资重新配置于面向未来的基础设施，2027年底实现每年数亿美元级别成本节约目标 [4] 各领域具体表现 - 汽车领域，预计Q1为营收低谷，全球各区域收入普遍下滑，贸易政策与关税问题使汽车产量预测有不确定性，全年展望小幅下调，电动车产量预期调整幅度显著，但订单出货比高于1，订单量环比显著增长，推进汽车电气化和数字化战略，在多方面取得进展 [19][20][21] - 工业领域，预计25Q1为营收低点，订单量较24Q4提升，整体库存水平改善，亚洲地区推动库存改善，欧美市场未明显好转，订单出货比保持在1以上，功率器件及其他产品组合在多领域获突破，签署合作协议完善产品组合 [22] - 其他终端市场，个人电子业务25Q1表现略超预期，通信设备和计算机外设业务符合预期，重点客户项目按计划推进，在多领域创新和专有技术带来增长机遇 [25] 公司发展活动 - 公布为期三年的制造布局重组及全球成本基础调整计划，确认到2027年底实现每年数亿美元级别成本节约目标，重组和现代化旨在重新配置投资和提升传统产线效率，预计未来三年至多2800名员工自愿离职 [26] 可持续发展 - 25Q1发布首份年度综合报告，整合可持续发展声明，阐述2024年绩效表现，按计划推进2027年前碳中和目标，涵盖减少排放和实现100%可再生能源供电 [27] Q&A问答要点 - 25Q2未看到关税导致的需求提前拉动现象，预测和指引基于25Q1积压订单和预订计划 [30] - 25Q1末库存天数处于高位但意料之中，预计25Q2开始降低库存水平，25Q2为25Q3个人电子产品业务产能提升做准备，全年有库存下降趋势，25Q2某工厂停产控制库存 [31] - 预期25Q2毛利率基本与25Q1持平，生产效率和汇率有不利影响，但产品组合改善抵消不利因素，未看到显著定价压力 [32] - 工业领域有积极趋势，订单出货比高于1，智能工业和电力能源领域库存下降，亚洲地区积极，通用微控制器仍库存过剩，调整速度慢，25H2不提供相关指引，对部分领域重点客户项目有信心 [33][34] - 确认工业业务在25Q1已触底 [35] - 25H2个人电子产品业务增长利于降低停工损失和提高生产效率，工业业务预计改善对毛利率有益，但有环境变化和产能预留费下降等不利因素，25Q3和25Q4毛利率将改善 [36] - 工业业务增长率与公司整体平均水平相近，25Q2增长拖累因素在于个人电子产品领域季节性波动，工业市场首次出现环比约8%增长 [37] - 25Q1渠道库存大幅下降，亚洲地区明显，欧美地区未显著减少，目前仍过剩，25Q2渠道库存将大幅下降并逐步减少至正常水平 [38] - 公司推进生产布局调整，包括“China for China”本土化战略和“逆向动态调整”，四月初地缘政治事件未造成实质性影响，公司有应对能力 [39][40] - 25Q1汽车业务收入下滑，下调本年度预测，订单出货比大于1且订单量环比增长，2025年欧洲关键风险因素缓解，但贸易关税政策给整车产量带来不确定性，预计25Q1触及营收最低点，2025年汽车业务收入将下滑，产能预留费用同比减少约3亿美元 [41] - 2025年资本支出主要支持产能重组计划，扩大先进产线产能，部分用于产品组合调整和为25H2个人电子产品业务重点客户项目更换设备，不便提供下半年具体指引，考虑重点客户项目和工业库存趋势，预计25H2比25H1情况更好 [42][43] - 美国半导体企业向中国市场供应产品有技术附加值和客户粘性，关税局势处于僵持状态，产业链上下游在观察期，若ST产品满足需求会成为新供应商解决方案 [44] - 公司在汽车碳化硅市场未失去市场份额，回归正常份额水平，未来不会被侵蚀，长远来看至少占据30%及以上市场份额 [45]