报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 我国宠物保健品市场 2024 年规模约 17 亿元，2013 - 2024 年 CAGR 达 14%，使用习惯处于培育期，看好消费水平向日美靠拢，底层逻辑为养宠拟人化趋势 [2][5] - 中期宠物老龄化脉冲将带来需求波峰，长期悲观/中性/乐观假设下需求规模达 64/165/395 亿元，对应空间为 270%/861%/2199% [2][6] - 中期看好保健品代工企业订单增长，长期看好行业品牌高集中度 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 宠物保健品新蓝海，持续增长源于拟人化需求 - 宠物保健品市场近年来增长势头强，企业加速涌入，潜力挖掘处于初期，底层逻辑是养宠拟人化 [17] 拟人化是宠物保健品需求增长的第一性原理 - 宠物保健品定义不包括驱虫药和复配宠物粮，主要针对特定宠物膳食补充剂品类，功能分化反映宠物主对经济效益、延缓衰老、形象美化的考量 [18] - 市场主要流行奶粉、常用维生素、针对特定病症的产品，犬类消费者购买集中于补钙壮骨、肠胃调理、护肤美毛等功能，猫类集中于肠胃清理、化毛产品、强化免疫等功能 [18][21] - 宠物及人类保健品需求同质化程度高，背后反映宠物保健品需求的拟人化，这是宠物保健品市场未来有大空间的底层逻辑 [26] 市场情况：使用习惯仍处于培育期，电商占比正在提升 - 2013 - 2024 年我国宠物保健品市场 CAGR 约 14%，2024 年规模达 17.2 亿元，处于初期景气成长阶段 [27] - 我国 2024 年宠物保健品消费在宠物健康开支占比约 34%，低于美国的 58%和日本的 83%，宠物消费粮健比为 31，高于美国的 23 和日本的 7，使用习惯显著低于发达国家水平，存在较大上行空间 [27] - 我国宠物健康行业消费渠道中电商占比最高且仍在提升，其次是宠物店，美国线上化率最高，其次为中国 [33] - 宠物健康用品中福来恩、大宠爱、卫仕占比最高，但福来恩、大宠爱主要为蜱虫治疗和驱虫药品牌，仅看保健品赛道，卫仕、红狗、麦德氏位于前三，行业 CR3 近 10 年趋于集中 [37] 市场规模长期看空间较大，中期宠物老龄化或带来需求脉冲 长期空间来自消费趋势变化，行业或存在 9 倍市场空间 - 我国宠物保健品消费增长动力来自拥宠数量、猫狗结构、消费习惯提升 [47] - 随着经济增长和年轻群体自我意识增强，城镇化背景下结婚登记人数低，单身率上行，出生率走弱，宠物陪伴属性突出，2015 - 2024 年我国宠物渗透率提升显著，但仍低于海外发达国家 [47][50] - 受文化因素及卫生事件影响，近年来宠物猫增长趋势强于宠物犬，我国商品粮使用率较海外低，单只宠物保健业务开销上升，宠物主对宠物健康投入提升 [56][58] - 中性假设条件下，行业距离天花板约有 9 倍空间，悲观/中性/乐观假设下需求空间为 270%/861%/2199% [64] 中期维度看，卫生事件后宠物老龄化脉冲将为行业提供较强的需求波峰 - 宠物保健品需求除新生宠物奶粉外，更多来自中青年及老年宠物，我国犬 3 岁以上比例平稳向上，猫 3 岁以上比例显著提升，与 2020 年后猫养殖数量波峰契合，需求迎来刚性脉冲 [66] - 我国宠物保健品消费当前集中于成长期，随着保健意识提升，3 岁以上宠物营养品使用习惯有望增长，80 后、90 后、00 后成为宠物市场主力人群，对兴趣电商平台使用率高，宠物保健品易通过品宣种草，消费需求有望显著提升 [69][71] 拟人化需求传导，中期最看好鱼油赛道 - 宠物保健品消费待挖掘，不同市场产品表现不同，中期趋势和人类较为相似 [75] - 国内头部人类保健品代工企业将心脑血管等多领域视为中期重要增量，2025 年 Q1 我国心脏相关保健品需求快速提升，人类和宠物保健品成分相似，心脏健康、心脑血管需求背后的品类在宠物保健品赛道或取得增长 [75] - 2023 - 2024 年，抖音数据显示宠物保健品品类 Top100 热销商品关键词中鱼油热度最高，上升品牌主营产品中鱼油比例最高，这一趋势将延续 [77] 供给端仍在加速涌入，看好长期品牌格局集中及中期中游代工业务增长 供应链与人类保健品重合度高，参考海外标准未来或提升准入门槛 - 宠物保健品产业链与人类保健品产业链类似，我国人类保健品行业正经历线上化调整，宠物保健品发展处于早期，各环节迎来扩容趋势 [82] - 我国宠物保健品和人类保健品在原材料和生产方面交叉多，代工工艺类似，部分人类保健品企业涌入宠物保健品代工赛道 [82] - 法律规定宠物保健品归类为“宠物添加剂预混合饲料”，和人类保健品及海外标准相比，我国宠物保健品监管较松 [85][86] 中期看好制造商订单扩容，长期看好品牌高集中度 - 宠物保健品消费早期消费者更关注品牌知名度，适合存在于兴趣电商和宠物医院，中短期看好抖音市场扩容，中长期看好线下市场稳增与品牌集中度上行 [89] - 短期抖音是宠物保健品最大供给端变量，新增需求来自中低线市场中青年群体，2023 年抖音宠物保健品活跃商品数同比增加 400%以上，2024 年单月需求增长均超 100% [91][95] - 中期线上渠道增长会提升电商渠道占比，但长期线下渠道仍是重要收入来源，宠物保健品线下渠道占比可能比人类保健品更高 [97] - 行业集中度中短期下行，长期平稳且优于人类保健品，看好宠物保健品优质品牌跑出强α [99] - 宠物保健品代工中长期均有机会，中期 4 类制造企业均能发展，线上化趋势下更看好代工企业，2024 年 11 月及 2025 年 2 月，百合股份及仙乐健康切入市场，长期代工市场存在头部集中可能性 [102][103]