报告行业投资评级 - 对联想维持“OW（增持）”评级，将华硕电脑评级下调至“EW（中性）”，将宏碁、仁宝和富士康评级下调至“UW（减持）” [1][6][7] 报告的核心观点 - 鉴于政策不确定性增加和衰退担忧，对个人电脑市场持更谨慎态度，下调2025 - 2026年大中华区科技硬件覆盖范围内的个人电脑出货量假设3% [1][2] - 原始设备制造商（OEM）正在为美国市场建立库存，预计第二季度库存建设将继续，尤其是第一季度未大量预建库存的OEM和ODM厂商 [3] - 由于美国的库存建设，近期定价调整可能不会对消费者产生重大影响 [4] - 建议投资者避开个人电脑/笔记本电脑板块，下调部分股票评级，更看好商用电脑而非消费级电脑，维持对联想的增持评级 [5] 各公司相关总结 联想 - 盈利预测调整：2025 - 2027财年的每股收益（EPS）估计分别下降1%、9%和10% [36] - 目标价讨论和估值方法：目标价从13.10港元下调至10.00港元，主要受盈利估计下降影响；关键假设包括股权成本9.3%、中期增长率5.0%（从6.0%下调）和终端增长率3.0% [38][39] - 风险回报分析：基于剩余收益模型的基本情景目标价为10.00港元；牛市情景下目标价为15.70港元，熊市情景下为4.90港元；认为联想将受益于2025年个人电脑更换周期，商业曝光率高，有AI服务器订单增长潜力 [53][57][59] 技嘉科技 - 盈利预测调整：2025年和2026年的EPS估计分别下降11%和16%，主要反映整体假设降低；2024年净利润估计不变，EPS估计因股数差异下降2% [70] - 目标价讨论和估值方法：目标价从350.00新台币降至255.00新台币，维持“OW（增持）”评级；继续使用剩余收益模型，关键假设不变；目标价下降主要因2025 - 2026年盈利估计降低 [72] - 风险回报分析：基于多阶段剩余收益估值模型的基本情景目标价为255.00新台币；牛市情景下目标价为370新台币，熊市情景下为135新台币；认为技嘉科技是AI服务器热潮的主要受益者，服务器业务收入占比将增加 [85][90][91] 致伸科技 - 盈利预测调整：2025年和2026年的EPS估计分别下降6%和8%，考虑到服务器、台式机和笔记本电脑的单位假设降低；2024年净利润估计增加2% [99] - 目标价讨论和估值方法：目标价从1860新台币降至1400新台币，下降约25%，受2025 - 2026年EPS估计和中期增长率假设降低影响；新目标价意味着2025年EPS估计的约16倍市盈率，高于其历史五年市盈率范围的平均水平 [101][102] - 风险回报分析：基于剩余收益模型的基本情景目标价为1400新台币；牛市情景下目标价为2030新台币，熊市情景下为770新台币；认为随着利润率保持良好和AI PC及AI服务器业务增长，股票可能重新评级至较高的十几倍市盈率范围 [103][104][102] 华硕电脑 - 评级从“OW（增持）”下调至“EW（中性）” [7] 仁宝 - 评级从“EW（中性）”下调至“UW（减持）” [7] 宏碁 - 评级从“EW（中性）”下调至“UW（减持）” [7] 富士康科技 - 评级从“OW（增持）”下调至“UW（减持）” [7] 行业相关总结 个人电脑出货量预测调整 - 下调2025 - 2026年ODM笔记本电脑出货量3 - 4% [10][11] - 下调2025 - 2026年OEM笔记本电脑预测3 - 4%，台式机预测2 - 6%（2025年）和3 - 4%（2026年） [12] 笔记本电脑生产地点 - 2024年，全球约82%的笔记本电脑在中国生产，其次是越南（8%）、印度（4%）、泰国（3%）、台湾（2%）和墨西哥（1%） [15] - 预计到2025年，中国笔记本电脑的全球生产能力可能降至80%以下 [18] 第一季度ODM笔记本电脑生产情况 - 第一季度ODM笔记本电脑产量比预期高5%，比历史季节性水平高10%，可能是为美国市场提前建立库存 [3][25] - 预计第二季度仁宝和纬创的笔记本电脑出货量分别环比增长10%和6%，高于总出货量5%的环比增长 [3]