报告行业投资评级 - 韩国科技行业投资评级为谨慎 [3] 报告的核心观点 - 全球半导体收入在2024年第三季度达到峰值，非人工智能半导体需求复苏是2025年关键不确定因素 [10][29] - 台积电若不参与英特尔合资运营，有望实现超53%的毛利率目标；预计新关税实施将使代工需求至少下降2% [20][27] - 2025年人工智能计算晶圆消费可达161亿美元，英伟达占大部分；云人工智能到2027年将贡献台积电约34%的收入 [39][59] - DISCO预计F3/26第一季度出货值、销售额和营业利润同比增长，HBM应用出货量将增加，产能有望提升 [76] 各部分总结 全球半导体市场 - 全球半导体收入在2024年第三季度达峰值，从相关图表可观察到半导体行业的周期性变化 [10] - ISM PMI与SOX指数非人工智能收入存在关联，关税前有需求提前拉动情况 [13][14] 台积电相关情况 - 台积电在消除一些不利因素后前景乐观，评级为增持；若不参与英特尔合资运营，有望实现超53%的毛利率目标 [17][20] - 2025年第一季度营收839.254亿新台币，环比降3.4%，同比增41.6%；第二季度营收指引为284 - 292亿美元，中点环比增13% [22][25] - 预计新关税实施将使代工需求至少下降2%；2024年底全球半导体库存天数下降，非人工智能半导体需求复苏是2025年关键不确定因素 [27][29] - 2025年CoWoS产能将翻倍，但2026年扩张情况待定；云人工智能到2027年将贡献台积电约34%的收入 [33][39] - 维持台积电目标价为新台币1,288元；合格境外机构投资者持股比例在过去一年下降，尤其是2025年2月以来 [42][44] 人工智能供应链 - 对比中国不同品牌GPU产品的规格参数，华为910B芯片尺寸大于麒麟9000，导致代工生产良率较低 [49][51] - 给出2023 - 2026年全球CoWoS需求分配假设及同比增长情况，2025年人工智能计算晶圆消费可达161亿美元，英伟达占大部分 [55][59] - 英伟达游戏显卡补充中国人工智能计算需求，其4090显卡零售价因需求激增和5090供应有限而持续上涨 [64] 日本半导体生产设备 - DISCO F3/25第四季度出货值同比降2.6%，销售额增15.7%，营业利润增12.2%；F3/26第一季度预计出货值、销售额和营业利润同比增长 [76] - 介绍WMCM概念结构、VFO和VCS封装制造工艺 [78][81] - 英伟达开始在美国亚利桑那州制造人工智能半导体，计划2026年在得克萨斯州建造超级计算机，相关封装流程在美国进行更高效，涉及多家日本设备供应公司 [87] - 高NA EUV曝光系统中，掩模放大倍数增加，采用拼接或大掩模在考虑中，新掩模类型引入可能带动相关设备替换需求，部分日本公司将受益 [88] 其他公司评级 - 报告给出多家公司评级，如Ecopro BM评级为减持，Fadu Inc评级为持平，Hanmi Semiconductor Co. Ltd.评级为增持等 [149]