报告行业投资评级 - 麦当劳、达美乐评级为买入；星巴克、Shake Shack评级为持有 [4][46] 报告的核心观点 - 鉴于宏观逆风加剧、地缘政治不确定性和消费者行为转变，对美国餐饮行业前景持更谨慎态度，下调2025 - 26年调整后净收益约4% [2][13] - 看好具有防御性、以价值为导向且运营灵活的行业领导者，如麦当劳和达美乐；认为星巴克和Shake Shack短期内风险与回报平衡 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 行业现状与展望 - 需求端，美国同店销售额降低，低收入消费者受购买力影响，高收入消费者降级消费有一定缓解作用 [2][13] - 定价方面，消费者价格敏感度高、促销激烈限制了定价能力 [2][13] - 国际业务增长预期平淡，地缘政治压力和潜在抵制风险影响同店销售额 [2][13] - 门店增长面临挑战，利率上升、信贷限制和建设成本等因素压低净门店增长率 [2][13] - 政策上，行业虽相对免受直接关税影响，但劳动力和移民等二次成本影响门店经济效益 [2][13] 公司分析 麦当劳 - 投资理由：拥有95%的特许经营模式带来稳定收入，全球布局分散风险，受益于消费者消费降级，多层定价策略有效 [25] - 前景展望：注重价值和性价比有望提升客流量，推出全利润菜单项目缓解门店经济效益压力，预计2025 - 27年净门店复合年增长率为4.5%，但下调同期盈利预期 [26][29] - 估值与目标价：重申买入评级，目标价降至343美元，基于2025年27倍市盈率，认为股票被低估 [47] 达美乐 - 投资理由：强大的特许经营模式提供多元化和可预测的收入流，适应市场变化，国际市场增长潜力大 [30] - 前景展望：面临竞争压力和宏观挑战，但新的需求驱动因素有望带来增长，下调2025 - 27年调整后营业利润复合年增长率至7.3% [31] - 估值与目标价：重申买入评级，目标价降至540美元，基于2025年30.4倍市盈率，估值有吸引力 [48] 星巴克 - 投资理由：CEO实施重要战略举措，有望重塑品牌价值、改善客户体验和提升运营效率 [37] - 前景展望：短期战术调整后有望加速发展，但因宏观不确定性下调2025/26财年调整后EBITDA预期 [37] - 估值与目标价：重申持有评级，目标价降至84美元，基于2026财年25倍市盈率，短期内风险与回报平衡 [49] Shake Shack - 投资理由：品牌具有差异化，有强大的品牌影响力和发展潜力，预计2024 - 28年门店复合年增长率达12% [42] - 前景展望：受宏观经济影响下调2025 - 27年EBITDA复合年增长率预测至16.0% [43] - 估值与目标价：重申持有评级，目标价降至89美元，基于2025年EV/EBITDA（含股票薪酬）27倍，短期内风险与回报平衡 [50] 可能存在的偏差 - 可能高估快餐连锁过去的韧性，消费者对快餐价值的信任已被侵蚀，低收入消费者可能面临更大的收入压力 [19] - 行业虽相对免受直接关税影响，但通胀压力可能影响门店经济效益，达美乐加盟商盈利能力未达预期 [20][23] - 美国劳动力和移民政策可能提高服务通胀、减少餐厅客流量，且可能低估品牌抵制的影响 [24]