报告行业投资评级 - 行业投资评级为“Attractive”（有吸引力） [4] 报告的核心观点 - 中国的银行在经过多年财务清理和风险消化后，有足够空间消化美国提高关税带来的潜在风险，主要中资银行盈利和股息稳定，支撑股价表现 [1][3] - 美国大幅提高关税将导致工业和中小企业不良贷款增加，但银行有能力消化风险 [6] - 主要风险周期触底将支持国内信贷需求，抵消美国关税影响 [28] - 暂时将投资偏好从保险转向防御性银行，保险需求和高质量发展前景乐观，但市场不确定性下防御性银行更具优势 [57][58] 各部分总结 关税对银行信贷风险的影响 - 关税风险将影响约4%的总贷款，约占对美出口相关信贷的14%，电子和电气设备分别占对美出口的22%和13%，服装、休闲产品和家具对美收入敞口较高 [10] - 关税导致的新增不良贷款可能占工业贷款的2 - 3%，或总贷款的40 - 60个基点，预计潜在工业不良贷款率将从2024年末的8.4%升至10 - 11% [7][8] - 考虑关税影响后，潜在高风险制造业信贷可能从2024年末的约8%升至10 - 11%，政策制定者将更加关注产能合理化和控制，银行将不良贷款消化重点从房地产贷款转向制造业和中小企业贷款 [12] 银行消化信贷风险的能力 - 若银行业在三年内将逾期90天以上贷款覆盖率降至200%，可消化总计10 - 11%的工业不良贷款；若降至150%，可消化总计15 - 16%的工业不良贷款 [16][19] - 过去几年银行业每年计提约1.3万亿元拨备，消化略超3万亿元不良贷款，预计即使没有关税影响，这一节奏也将维持 [18] - 若覆盖银行的逾期90天以上覆盖率在三年内降至150%，平均可用于消化每年额外0.5%的不良贷款形成 [21] 银行不良贷款形成情况 - 预计2025年覆盖银行的不良贷款形成平均增加12个基点，整体工业总不良贷款形成增加1.55 - 1.75% [22][26] - 2025年基础设施和房地产领域的不良贷款形成应会缓和，为工业不良贷款留出缓冲空间 [23] 行业风险缓和因素 - 产能扩张的合理化早于预期，将高风险信贷估计降至总工业贷款的约8%，低于此前10%的估计 [29] - 工业部门持续的资本支出合理化有助于缓解工业贷款风险，约30%的工业部门（按负债计算）在2025年2月放缓资本支出，盈利能力较2024年有所改善，另有35%虽放缓但利润尚未恢复 [33] - 地方政府融资（房地产低迷的最大二阶导数）在2024年触底，地方政府与房地产相关的资金调整已完成 [42][48] - 地方政府融资平台（LGFV）风险应得到控制，净利息负担下降，预计基础设施债务净利息负担占GDP的比例将从目前的0.9%降至0.8% [52] 投资偏好与评级 - 暂时将投资偏好从保险转向防御性银行，看好保险需求和高质量发展，但市场不确定性下防御性银行更具优势 [57][58] - 对多家银行和券商给出评级和目标价，如民生银行、招商银行等银行被评为“Overweight”（增持），部分银行被评为“Underweight”（减持） [59]