报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “美国除外”现象显现，资金从美元资产流出，转向欧元、日元、黄金及全球科技投资，逆向投资策略成为有效选择 [1][2] - AI 技术推动全球科技投资者进行国别资产再平衡，中国科技产业商业化落地加速，港股科技类公司获外资增持带动 A 股成交额回升 [1][2] - 南下资金快速增长，对港股成交额贡献超 20%创历史新高，跨境市场表现强劲带动公募基金发行回暖但持续性待定，流动性流入中小市值股票 [1][3] - 美国经济增长不确定性增加，资金逃离美元资产影响美股 EPS，推动国际货币体系再平衡，中国资产或受益 [1][4] - 机构投资者与个人投资者行为差异显著，机构交易额上涨推动市场情绪改善，个人投资者情绪偏低，融资买入占比恢复缓慢 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 全球资金面展望及其对 A 股和港股市场的影响 - 2025 年上半年起全球资金流向变化，4 月后“美国除外”现象强化，资金从美元资产流向欧元、日元、黄金及全球科技投资 [2] - AI 技术推动国别资产再平衡，中国科技产业商业化落地加速，港股科技类公司获外资增持带动 A 股成交额回升 [2] - 南下资金余额快速增长，对港股成交额贡献超 20%创历史新高，跨境市场带动公募基金发行回暖，流动性流入中小市值股票 [2][3] 美国经济增长的不确定性对全球非美资产配置的影响 - 2025 年一季度起投资者降低对美国经济增长预期，政府招聘冻结及国防部裁员计划将拖累就业数据 [4] - 美国消费者信心和采购经理人指数显示信心减弱，失业率小幅上升至 4.2%，资金逃离美元资产影响美股 EPS，推动国际货币体系再平衡，中国资产可能受益 [4] 机构投资者与个人投资者在当前市场环境中的行为差异 - 机构投资者与个人投资者行为差异显著，机构交易额上涨推动市场情绪改善，个人投资者情绪偏低，融资买入占比恢复缓慢 [1][5] - 外资在 A 股成交额占比可能上升，南下资金推动港股成交额，机构主导跨境市场表现强劲 [6] 美股的 EPS 增速与其他国家股市的 EPS 增速差异缩减对美股配置的影响 - 差异缩减后集中配置美股、容忍高估值趋势难维持，投资者可能质疑美股价值，需重新进行国别资产再平衡，削减美股超配比例 [7] 美国经济增速和美联储货币政策趋势对短期和中期市场的影响 - 短期看美国经济增速，中期看美联储货币政策趋势，3 月美联储维持利率不变，强调不确定性，未来或聚焦通胀维持利率不变 [8] 美联储未来降息预期及交易机会 - 下一次降息可能在 2025 年 12 月左右，交易机会在预期超调或数据急转弯时出现，窗口期短 [10] 当前美联储货币政策效果下降的原因 - 企业重资本支出全球化、居民端信贷意愿低迷、超量准备金问题、国际资本流动导致美联储原有模型对通道和就业环境解释力度失效 [11][12] 美联储利率上升对美元和美债市场的影响 - 利率上升吸引外资流入美债市场套利，抵消抽钱效果，导致美元指数上涨，使美联储难以计量通胀和就业环境，投资者寻找替代方案 [13] 外资在美股和美债上的持有规模变化 - 截至 2025 年 1 月，美股外资规模超 18 万亿美元，疫情前约 8 万亿美元；美债外资规模从 12 万亿美元增至 13 万亿美元 [14] - 欧洲和亚洲投资者是主要持有者，欧洲投资者存在超配美股风险 [14] 地缘政治因素对全球资金配置的影响 - 特朗普政策不确定性加剧全球资金对地缘风险厌恶情绪，引发资本再配置，导致全球市场波动加剧 [15] 外资撤离美国市场时可能面临的问题 - 非美市场容量有限，大量资金撤出易陷入资产荒，非美元化交易流动性弱，替代品资产配置潜力有限 [16] 中国资产是否会受益于国际资本重新配置 - 中国资产可能受益于估值修复，AH 市场低估值将吸引资金，但伴随基本面割裂风险，可能加剧港股波动率 [17] 港股估值存在显著分化的原因 - 中美利差持续走阔，用 10 年期美债计算恒生指数 ERP 估值偏贵，用中债计算估值偏低，解释了南下资金流入与外资审慎并存现象 [18] 未来两个月内市场的资金面和基本面表现 - 未来两个月市场受资金面驱动，领先于基本面改善，国内全年基本面有下行压力，资金面和基本面割裂或推动估值正向影响市场 [19] 可能受到投资者关注的产业和领域 - 科技产业、人工智能技术、高端制造业、新能源、机器人等领域，以及商业航天、低空经济等新兴产业受关注 [20] - 房地产回暖、PMI 改善等复苏相关行业，尤其是消费复苏或再通胀交易脉络可能吸引风险偏好较低资金 [21] 外资对中国市场的态度 - 外资对中国市场持积极态度，二季度国际资金对美股交易松动，有进一步流入 A 股和 H 股市场的预期和可能性 [22]