报告行业投资评级 - 行业观点为In-Line，即分析师预计大中华区科技硬件行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [6] 报告的核心观点 - 美国对电子产品关税未确定，给科技硬件供应链带来不确定性，风险回报不具吸引力，地区生产成本上升使最终产品价格上涨不可避免 [1][6] - 情境分析显示有大幅下调2025 - 26年盈利预测的风险，基准假设情境下2025 - 26年平均盈利预测有17 - 18%下行空间 [3][6] - 消费电子受创最大，高度依赖消费科技的公司利润压力大、终端设备价格上涨，科技硬件低迷至少持续四个季度，2026年盈利预测同比仅增长13％（原16％） [3][6] - 产能需多元化但代价高昂，区域生产会提高整体生产成本，如美国生产iPhone离岸价比中国高75％ [4] - 生产基地多元化加速，美国制造可能增加至少50％相关成本，更看好有数据中心基础设施敞口和技术领先的股票 [8] 根据相关目录分别进行总结 投资概要 - 电子产品未完全免除对等关税，中国生产产品面临20 - 170％关税，还可能有潜在关税增加和半导体关税项目 [12] 关税影响情境分析 - 列出三种关税影响情境评估大中华区科技硬件业务风险回报，关键假设围绕产品价格上涨幅度和产品出货量变化 [14] - 基本情境下，2025年和2026年盈利预测分别下调17％和18％，科技硬件股将经历三到四个季度低迷，2026年平均同比增长12％ [16] - 细分市场中，服务器和数据中心基础设施供应链受益于AI需求增长，2025年盈利同比增长26％，2026年同比增长13％；苹果供应链和个人电脑/笔记本受消费者支出放缓影响，今年盈利同比分别仅增长8％和16％ [17] - 悲观情境下，科技硬件行业低迷可能持续六到八个季度，今明两年盈利同比增长幅度较小 [17] - 乐观情境下，2025年和2026年盈利同比增长约20％，但目前科技股估值仍缺乏吸引力 [17] 生产地点的多元化 - 短期内关税相关成本由消费者、车企和供应链共同分担，拖累增长并增加消费电子产品支出不确定性，科技硬件供应链需重新考虑生产地点多元化 [20] - 苹果硬件设备产量集中在中国，若不改变，中美贸易摩擦将推高生产成本，美国建立装配厂成本可能增加至少50%，可增加“中国 + 1”生产基地 [20][21] 个股影响 - 无科技硬件公司能免受美国对等关税影响，调整所覆盖科技硬件股盈利预测，下调七只消费科技股评级，五只给予低配评级 [23][25] - 苹果供应链面临关税成本上涨和需求放缓双重压力，2025年和2026年盈利预测分别下调12％和15％ [27] - 二线元器件供应商和商品元器件供应商承受更大定价压力，对消费个人电脑需求疲软持谨慎态度，调整相关公司评级 [28] - 鸿准下调至低配，因任天堂Switch去库存拖累；选择性看好数据中心基础设施股，如台达电等 [30][31]