报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 市场环境波动大，多数CTA倾向做空美股，不过空头头寸可能较小，未来一周若实际波动率无进一步下降，美空头头寸或收缩；CTA对铝的空头头寸已达2020年5月以来最高，原油空头头寸本周增加，未来可能继续卖出；CTA可能买入加元、墨西哥比索和债券；SPX期权的做市商gamma值较小，若标普上涨，SPX gamma可能转为空头，下跌时则可能保持不变 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. Current S&P 500 1-Day Systematic Flows - 2025年4月28日，系统性资金流动对标准普尔500指数持仓预计变化不大 [8] - 截至周四收盘，SPX和VIX的做市商gamma值为负但幅度较小，本周其余时间基本可忽略不计 [8] 2. SPX Option Gamma Positioning - 利用SPX gamma水平推断delta对冲对基础股票市场的可能影响，如在交易日最后15分钟进行delta对冲，SPX gamma可能使标准普尔500小型期货过去1个月的实际波动率增加0.8个百分点（2%） [17][18] 3. Trend Following (CTA) Model - 对24种常见CTA标的资产在牛市、中性和熊市价格路径下应用CTA模型，如标普500的CTA模型头寸为空头，当前趋势信号为 -58%，未来5个交易日，熊市路径下趋势信号预计保持不变，中性路径下下降，牛市路径下上升，空头头寸完全平仓（买入触发点）可能在指数上涨3.9%（达到5738点）时出现 [24][25][27] 4. Leveraged and Inverse ETFs - 美国的ETF在标准普尔500指数和纳斯达克100指数每上涨（下跌）1%时，可能分别带来约7.33亿美元和17亿美元的买入（卖出），分别占过去一个月下午3:55至4:00平均名义标准普尔500（ES）和纳斯达克100（NQ）期货交易量的3%和22% [79] - 美国上市的标准普尔500和纳斯达克100杠杆及反向ETF的未偿资产净值约为45亿美元，相当于这两个指数的名义价值超过100亿美元 [85] 5. Risk Parity Model - 模型风险平价杠杆是当前波动率的函数，杠杆水平仍未达到峰值 [99] - 风险平价资产配置与资产的波动率成反比，近期下跌中债券配置降幅最大 [102] 6. S&P 500 Equity Vol Control - 为模拟股票波动率控制，展示了标准普尔每日风险控制指数（10%和5%）的敞口水平，近期大幅下跌后杠杆水平仍处于较低水平 [104] 7. Appendix - 趋势跟踪策略（CTAs）起源于商品期货，如今投资范围已扩展到股票指数、利率、货币和商品期货等多个资产类别，截至2024年第四季度，CTA策略管理的资产规模为3394亿美元 [155] - CTA经理既可以采用基于规则的系统性趋势跟踪策略，也可以根据基本面分析和市场观点进行投资决策 [156] - 构建了自上而下的多因素回归模型来解释代表性CTA基准指数的表现，该模型基于全球股票、全球债券、商品和货币的每日回报 [157] - 构建了自下而上的CTA策略，该策略使用多种期货投资，与SG CTA基准指数的每日回报相关性平均约为0.7，beta接近1 [164] - 风险平价策略可能在主要资产类别间进行配置，并根据当前波动率调整头寸规模，BofA风险平价模型与HFR风险平价基准指数的相关性较高（> 0.8），beta接近1 [170][171] - 股票波动率控制策略是一种相对简单的量化策略，根据当前股票波动率动态调整杠杆以达到预定的风险水平，资产规模估计约为300亿美元 [183] - 模型趋势跟踪策略通过移动平均线交叉来衡量资产价格趋势，价格路径根据历史数据确定，CTA模型的买卖触发规则基于止损和重新入场条件 [184][185][186] - 杠杆及反向ETF旨在实现每日回报与标的指数的正或负倍数相等，每日进行再平衡，可能会放大基础资产的波动 [188][189][192] - 通过交易所的交易数据来估计期权头寸，结合做市商和公司的交易足迹来估计gamma值，历史上delta对冲者的SPX期权净gamma值倾向于在0 - 100亿美元之间 [197][199][200] - 为推断SPX期权gamma对标准普尔500小型期货实际波动率的影响，进行了一系列步骤，包括估计对冲者需要买卖的delta、量化交易delta的市场影响以及计算去除delta交易影响后的假设每日市场回报 [207]