报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年一季度AAA等级证券公司发债规模占比高且总体发行规模增长，不同券种发行规模有不同变化，部分债券利差均值有升有降，且无证券公司主体信用等级变动 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 债券发行、行业信用等级分布与级别迁移及分析 - 国内证券公司负债渠道多样，中大型证券公司多通过债券市场融资，主体信用等级更高的证券公司发债渠道更通畅、利差更窄 [3] - 2025年一季度，AAA等级证券公司发债规模2652.20亿元，AA+等级为92.00亿元，较上年同期分别增加159.30亿元和30.50亿元；发行数量上，AAA等级和AA+等级分别发行149只和12只，较上年同期增加17只和5只；AAA等级发债规模占比96.59%，较上年同期下降0.26个百分点 [3][4] - 2025年一季度发行量较大的债券种类为公司债券和短期融资券，发行规模分别为1649.20亿元和810.00亿元；公司债券发行期限主要集中在2年以内和3年期，短期融资券发行期限主要集中在90天及以上；短期融资券、公司债券和次级债券发行规模较上年同期同比分别增长36.82%、增长5.25%和下降30.94% [5] - 2025年一季度，证券行业发行债券主体共49家，其中AAA级主体40家，AA+级主体8家，AA级主体1家；截至2025年3月末，有存续债券的发行主体共69家，其中AAA级主体50家，AA+级主体16家，AA级主体3家 [7] - 2025年一季度，未有证券公司主体信用等级发生变动 [8] 行业主要债券品种利差分析 - 2025年一季度，证券公司合计发行85支公司债券、24支次级债券和53支短期融资券 [9] - 公司债券方面，2025年一季度发行的主体信用等级为AAA级和AA+级的3年期公司债券利差均值分别为52.45BP和77.54BP；同比来看，AAA级公司债券10年期、5年期、3年期、1年期及1年内的债券利差均值下降，2年期上升；AA+级公司债券3年期利差均值上升 [13] - 次级债券方面，2025年一季度发行的主体信用等级多为AAA级和AA+级；同比来看，AAA级的3年期次级债券利差均值下降，5年期略有上升 [14] - 短期融资券方面，2025年一季度发行的主体信用等级为AAA级的利差均值为53.51BP，AA+级的利差均值为75.40BP；同比来看，AAA级和AA+级的样本利差均值较去年同期明显下降 [16]