报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司 2025 年 23xPE，对应目标价 68.77 元（+9%） [4][8] 报告的核心观点 - 公司 25Q1 持续稳健增长，2025 年外销在大股东 SEB 推动下、内销在行业以旧换新、公司份额提升及品类拓展拉动下有望实现稳健增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,304|22,427|23,821|25,073|26,392| |(+/-)%|5.6%|5.3%|6.2%|5.3%|5.3%| |净利润（归母，百万元）|2,180|2,244|2,397|2,557|2,708| |(+/-)%|5.4%|3.0%|6.8%|6.7%|5.9%| |每股净收益（元）|2.72|2.80|2.99|3.19|3.38| |净资产收益率(%)|34.4%|34.9%|34.7%|33.9%|33.0%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|20.28|19.70|18.44|17.29|16.33| [3] 交易数据 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 -6%、4%、-1%，相对指数分别为 2%、7%、-5% - 52 周内股价区间为 46.36 - 60.00 元，总市值 44,211 百万元，总股本/流通 A 股为 801/800 百万股，流通 B 股/H 股为 0/0 百万股 - 股东权益 6,924 百万元，每股净资产 8.64 元，市净率 6.4，净负债率 -32.53% [4] 业绩简述 - 25Q1 实现收入 57.86 亿元，同比增长 7.59%，归母净利润 4.97 亿元，同比增长 5.82% [4][8] 收入拆分 - 外销增速快于内销，25Q1 外销延续 24 年高景气度，内销在国家补贴背景下收入增速转好 [4][8] 盈利能力 - 25Q1 毛利率 -0.51pp 至 23.91%，销售/管理/研发费用率分别变动 -0.90pp/-0.09pp/0.02pp 至 10.04%/1.62%/1.77%，25Q1 归母净利润率同比 -0.14pp 至 8.59%，整体利润率保持稳定 [4][8] 公司展望 - 2025 年预计向 SEB 出售商品 73.69 亿元，同比增长约 5%，内销有望在行业以旧换新、公司份额提升及品类拓展拉动下实现稳健增长 [4][8] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2023A|EPS（元/股） - 2024E|EPS（元/股） - 2025E|PE（倍） - 2023A|PE（倍） - 2024E|PE（倍） - 2025E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002242.SZ|九阳股份|9.18|0.51|0.16|0.40|18.10|57.55|22.93| |002959.SZ|小熊电器|46.30|2.84|1.83|2.34|16.33|25.26|19.77| |301332.SZ|德尔玛|9.69|0.24|0.31|0.36|41.13|31.41|26.69| |平均值| - | - | - | - | - |25.19|38.08|23.13| [6]