报告行业投资评级 - 对欧洲股票整体持积极态度，预计有5 - 10%的上涨空间，目标Stoxx 600指数达到570 [7][25] - 对美国股票维持一定谨慎，虽有上涨预期但相对欧洲幅度较小 [25] - 对新兴市场股票评级有调整，如印度、智利升级为增持，沙特阿拉伯调整为中性，东盟降级为减持 [254][256] 报告的核心观点 - 欧洲股市近期企稳，特朗普政府关税立场缓和，但EPS下调加速，不过严重负面的ERI读数往往是反向买入信号，建议选择性涉足受打击的周期性股票，同时平衡配置传统防御性股票 [2] - 全球经济受美国关税影响，增长预期下调，通胀预计下降，不同地区和行业的盈利增长和估值情况存在差异，投资策略需综合考虑宏观、盈利、估值等多方面因素 [42][80] 各部分总结 宏观展望 - 美国关税给全球经济带来逆风，预计2025年全球经济增长2.1%，低于2024年的约3%，美联储需平衡通胀上行风险和增长下行风险，其他地区降息政策更明确 [42] - 关税对“亚洲工厂”影响最大，不同国家和地区受美国关税调整的经济增长影响程度不同 [45] 盈利情况 - 全球ERI降至“衰退”水平，通常预示EPS后续下降，但也是反向买入信号，欧洲股票平均12个月后回报率约25%，周期性股票表现优于防御性股票 [4][8] - 2025年全球EPS增长预期为9%，美国和新兴市场预计增长较强，但各地区和行业的盈利增长情况差异较大，且EPS下调压力在全球范围内增加 [49][62] - 欧洲市场Q1财报季初期，超61%公司超EPS预期，但Q1预测下调，前瞻性指引偏负面，预计更多EPS下调 [5] 估值情况 - 美国估值在多数指标上较高，其他地区大致符合历史平均水平，欧洲Stoxx 600指数12个月远期市盈率为13 - 14倍，与长期中值相符，传统周期性股票估值最低 [80][85] 投资主题 - 美国例外主义可能消退，投资者对美国资产态度转变，美元走弱，美国国债收益率上升 [91] - 美国关税风险可能演变为衰退风险，直接影响可能使全球EPS增长降至个位数，不同地区和行业受关税影响程度不同 [94][101] - 欧洲国防和基础设施刺激计划预计将增加GDP和EPS增长，MSCI欧洲有估值重估空间 [122] - 欧洲天然气和油价预计下降，化工、建筑等行业将受益 [141] - 全球市场可能从集中走向更广泛，EPS增长差距可能缩小，小市值股票有望受益 [150][158] - 中国是关键变量，美国对中国关税可能影响中国经济增长，相关代理指标和行业盈利预期有调整 [174] - 全球利率和股权风险溢价情况变化，不同地区表现不同，影响市场表现和投资策略 [183][190] - 不同市场对EPS的定价情况不同，美国市场与分析师预测趋于一致，欧洲、日本和新兴市场已反映下调预期 [197] - 美元走弱对不同地区股票表现和盈利有不同影响，新兴市场可能受益，部分欧洲行业有风险 [207] - 欧洲股票的分红和回购情况有特点，并购活动增加，保险和房地产行业有吸引力 [216][222] BMC、资金流向和仓位情况 - 全球熊市清单显示当前市场有一定风险，但欧洲情况相对较好，建议逢低买入 [224] - 欧洲极端仓位已解除，资金回流，美国出现资金流出 [226] 投资建议 - 区域配置上采用杠铃策略，增持欧洲、日本，减持新兴市场、澳大利亚，美国为中性 [24] - 行业配置上，增持科技、金融、医疗保健等，减持能源、工业、消费 discretionary等 [24] - 不同地区的行业推荐有所差异，如美国增持信息技术、医疗保健等，欧洲增持科技、汽车等，新兴市场国家有不同的评级调整 [26][243][254]