报告行业投资评级 - 维持MSCI中国在全球新兴市场/亚太（除日本）框架内的“持股观望”（EW）评级，因中国虽有结构性改善，但面临关税冲击带来的增长挑战 [3] - 建议对MSCI中国采取“持股观望”（EW），同时低配台湾、韩国和印度尼西亚 [202] 报告的核心观点 - MSCI中国在净资产收益率（ROE）、可投资性和盈利预测修正周期方面有可持续的结构性改善，但受到关税和地缘政治不确定性的影响 [15] - 中国经济增长从二季度起将放缓，通缩压力持续，出口受关税影响，家庭消费情绪减弱，政策刺激力度温和，房地产市场前景不确定 [65][76][83][94] - 中美关系长期处于“竞争对抗”状态，但短期内可能出现关税缓和，中国出口对美国有不可替代性，中国制造商在供应链调整上更有准备 [118][120][125] 根据相关目录分别进行总结 指数目标与估值 - 2025年12月各指数目标价格显示，在全球增长和投资不确定性持续的情况下，各指数从基本情景来看上行空间有限，牛市和熊市情景下表现差异较大 [7] - MSCI中国12个月远期市盈率为10.7倍，较MSCI新兴市场有10%的折价，仍相对其他主要全球股票市场存在折价 [107][111] - CSI300的市盈率为12.4倍，较MSCI中国有~15%的估值溢价 [197] 经济与盈利分析 - MSCI中国的ROE在2024年触底，预计到2027年有望赶上MSCI新兴市场，且结束了13个季度的盈利预测下调，在2024年四季度首次实现符合预期的业绩 [17] - 共识盈利预测因宏观动能不确定而呈下调趋势，不同行业的盈利增长贡献和预测有所差异 [45][52] - 2024年四季度MSCI中国季度盈利惊喜由互联网、金融、医疗保健和信息技术行业带动 [57] 宏观经济形势 - 二季度实际GDP同比增速预计低于4.5%，通缩压力持续存在 [66] - 对美出口货物量暴跌，关税抑制了中国整体集装箱吞吐量，4月第一周中国到美国的海运集装箱预订量环比下降64% [71][73] - 美关税上调使家庭对就业和薪资的担忧增加，消费者信心大幅下降 [76][79] 政策动态 - 全国人民代表大会宣布了2万亿元人民币的财政刺激计划，以科技为重点，但与消费相关的刺激仅占约四分之一 [83] - 政治局会议提出适度刺激政策，包括加快发行政府债券、适时降准降息等，但房地产市场刺激仍较为谨慎 [86] 房地产市场 - 房地产市场前景不确定，库存水平相对较高，住房库存消化仍在进行中，低线城市面临更大压力 [94][101][103] 中美关系与贸易 - 中美关系长期处于“竞争对抗”状态，但短期内可能启动贸易谈判，降低关税 [118][120] - 中国对美出口产品约40%关税弹性较低，美国难以找到替代来源，且关税对美国的影响也较为严重 [125][126][132] 市场资金流向 - 年初至今外国资金流入主要来自被动基金，南向资金在香港市场的定价权逐渐增加，但尚未占据主导地位 [173][177][181] - 中国A股市场外国持股比例降至2019年以来的最低水平 [193] 投资建议 - 建议在等待关税形势更明朗的同时，采取平衡的投资策略，兼顾结构性科技/增长机会和优质防御性资产 [204] - 列出了摩根士丹利中国/香港重点股票名单和中国A股主题股票名单，涉及多个行业的公司 [210][212] 附录 - 给出了摩根士丹利对全球实际GDP增长的预测，不同地区和国家的增长情况有所差异 [214] - 提供了摩根士丹利对部分指数的自上而下的盈利预测和估值目标 [216]