行业报告 | 行业深度研究 银行 证券研究报告 双重属性视角下的票据分析框架 票据的量价指标具有数据高频更新的优势，是判断信贷景气度的有效指标。 票据的信贷属性使得票据利率成为预测信贷投放情况的同步指标，但偶尔 也会失灵。我们可以从以下五个维度进行观察： 其一，票据利率整体呈现"年初偏高年末偏低+季初回落季末冲高"的季节 性特征，这源于信贷投放具有季节性规律。 其二，票据供需严重失衡时，票据易现"零利率"行情。2020 年至今已发 生十轮票据"零利率"行情，当月 1M 国股转贴现利率基本维持在 1%以下。 其三，"高抛低吸"的套利行为出现时，票据利率映射信贷的准确性减弱。 票据利率上升并不映射信贷景气度提升，也可能是机构在出票获利。 其四，信贷形势分析座谈会往往成为票据利率走势转折点。信贷景气度走弱 后，座谈会召开强化政策驱动，银行信贷投放会从"票据冲量"转向"信贷 冲量"，票据利率呈现快速下行又快速上行的特征。 票据利率主要包括直贴利率、转贴现利率和再贴现利率。随利率市场化推进， 转贴现利率逐渐成为票据定价中枢。票据转贴现定价模式多元化，基准加点 是主要模式。定价基准参考内部资金转移定价（FTP）或外部基准 ...