报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 2024年建筑行业营收和归母净利润承压下滑，2025年一季度继续承压，但随着新增专项债发行提速、资金到位加快以及内需刺激政策发力，建筑公司基本面有望迎来修复[1][90] - 2024年各子板块业绩表现分化，国际工程板块表现亮眼，2025年一季度传统基建板块景气度回升，专业工程业绩表现分化，建议关注细分景气赛道成长性[3][107][110] 根据相关目录分别进行总结 行业概述 - 2024年CS建筑板块营收及归母净利润整体承压下滑，建筑央企经营韧性较强，新签市场份额提升较快，市占率集中趋势明显；单季度收入、利润端延续下滑趋势持续筑底，2025年一季度营收以及归母净利润增速进一步下滑，但Q2项目落地有望加速[17][25][27] - 2024年建筑板块ROE、净利率下降，毛利率小幅提升，营运指标基本稳定，总资产和应收类周转率有所变慢，资产负债率延续自2021年来的上升趋势，央国企杠杆均持续上升[30][32][36] - 2024年可比口径下期间费用率同比提升0.2pct，主要来自于财务费用率的提升；减值损失绝对值以及占收入的比重双升，拖累板块净利率改善；板块CFO净流入同比大幅减少，CFI净流出同比变小和CFF净流入同比扩大；收现比上升、付现比下降[39][40][43] 子板块表现 - 2024年建筑子板块业绩表现分化，国际工程板块表现亮眼，化工工程板块韧性较好，设计咨询各子板块营收、归母净利润同比增速均转负，子板块中分化仍较大[47][49] - 2024年国际工程、化工工程毛利率/净利率均有所改善，其余部分板块毛利率或净利率同比下滑，净利率变化量与毛利率变化量的差体现为费用率（含减值损失）的变化[53] - 2024年八大建筑板块中除园林工程板块之外其他子板块期间费用率均有所提升，园林工程板块提质增效显著；园林工程和设计咨询两板块资产负债率下降、流动比率上升；八大建筑板块均实现CFO净流入，除装饰工程、中小建企、钢结构和大基建板块外CFI净支出占营业收入比重均下降；园林工程板块回款情况明显好转，中小建企有改善趋势，大基建板块PPP项目回款尚不足以抵消资本金投资支出[57][72][80] - 2024年带息债务占总负债比例，园林工程、中小建企和装饰工程均趋于下降，其余板块均有所上升；基建企业未来长期有息负债占总有息负债占比的提升可以看作负债结构改善的标志，园林板块融资环境有所改善，但仍需关注其通过中长期负债置换短期负债的进程[85][87] 2025Q1建筑板块情况 - 2025Q1建筑板块收入增速延续2024Q2以来的下滑态势，仅钢结构板块营收保持个位数增长，其余板块仍承压；归母净利润增速下滑8.4%，扣非归母净利润增速下滑9.6%，仅装饰工程和化工工程归母净利润增速为正；建筑板块毛利率/净利率同比有所下滑，资产负债率较2024Q1上升1.27pct至77.04%[90][93][97] - 2025Q1八大建筑央企受一季度项目施工落地速度较慢收入增速略有放缓，毛利率、净利率改善分化；央企订单印证基建景气回升，持续推动海外市场开拓；地方国企多数业绩有所承压，建议关注中西部等固投高景气区域投资机遇；国际工程板块整体压力较大，但在“一带一路”背景下或有新机遇；专业工程业绩表现较为分化，建议关注细分景气赛道成长性[106][107][110] 投资建议 - 基建板块推荐高景气的弹性地方国企四川路桥、浙江交科等，建筑央企中国交建、中国中铁等；专业工程方面，推荐鸿路钢构，Q1较多煤化工项目进入前期密集开工阶段，推荐三维化学、东华科技，转型板块推荐中粮科工、海南华铁，洁净室板块持续推荐圣晖集成、柏诚股份，建议关注亚翔集成[4][110]