投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4][5][6][7] 核心观点 - 米高集团是中国钾肥行业领先企业 按2022年钾肥销量计算在中国钾肥公司中排名第三 在非储备型钾肥公司中排名第二 [2][4] - 公司受益于氯化钾价格上涨 中国氯化钾价格为2956元/吨 同比上涨28.13% 本年涨幅为17.49% [2] - 公司通过IPO扩大生产规模 发售价4.08港元 发售2.25亿股 净筹资7.99亿港元 [2][6] - 公司积极拓展海外市场 计划在越南建立生产设施 设计产能8万吨硫酸钾和10万吨氮钾复合肥 预计年销售额4-5亿元 [2][7] 公司概况 - 公司成立于2003年6月 2024年3月在港交所主板上市 主要从事钾肥产品的生产、加工和销售 [2][4] - 产品包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及复合肥 生产设施分布在黑龙江、吉林、贵州和广东等主要种植区 [2][4] - 拥有三条氯化钾造粒线、40条硫酸钾生产线以及三条复合肥生产线 [2][4] - 主要客户为农垦公司、农业综合服务公司和烟草公司 [2][4] 财务表现 - FY22-FY24营业收入分别为38.4亿元、47.2亿元、37.7亿元 同比变化+84.33%、+22.93%、-20.15% [2][5] - FY22-FY24期内溢利分别为3.97亿元、4.22亿元、2.76亿元 同比变化+92.03%、+6.29%、-34.48% [2][5] - FY22-FY24销售毛利率分别为16.49%、16.25%、14.23% [2][5] - FY22-FY24销售净利率分别为10.32%、8.92%、7.32% [2][5] - FY24业绩下降主要受氯化钾价格下跌影响 [2][5] - FY22-FY24氯化钾销量分别为110.9万吨、106.7万吨、125.1万吨 [2][5] - FY22-FY24硫酸钾销量分别为16.3万吨、12.4万吨、14.3万吨 [2][5] 行业背景 - 中国是全球钾肥主要进口国 约50%钾肥需求依赖进口 [2] - 国际钾肥龙头供给减少 俄罗斯Uralkali三座矿山将在2025年二季度和三季度停产维护 预计二季度产量减少30万吨 [2] - 白俄罗斯Belaruskali计划开展设备维护作业 预计2025年7月结束 将导致钾肥产量减少90-100万吨 [2] 资金用途 - IPO筹资净额7.99亿港元将用于：黑龙江仓储及生产中心3.61亿港元(45.2%)、越南扩张1.96亿港元(24.6%)、研发中心1.13亿港元(14.2%)、升级设备4791.7万港元(6.0%)、营运资金7986.2万港元(10.0%) [2][6] 海外扩张 - 公司计划在越南巴地头顿省富美建立生产设施 建筑面积6.351万平方米 [2][7] - 越南新生产设施建设成本约2.65亿元 [2][7] - 考虑到东南亚及南亚地区庞大人口基数和农业现代化需求 公司加大在该区域市场开拓力度 [2][7]