报告核心观点 2025Q1上市险企负债端表现亮眼，投资端和利润表现分化；负债端寿险预定利率压降、个险渠道“报行合一”有望推动全年NBV稳健增长，资产端Q2投资收益率受长端利率影响或缓解，资本市场利好政策使险企权益投资有望受益，推荐新华保险、中国太保、中国人保、中国平安、中国人寿 [1][2][6] 整体业绩 - 各险企净利润表现分化，2025Q1中国人寿归母净利润288.02亿元（YoY+39.5%）、中国平安270.16亿元（YoY - 26.4%）、中国人保128.49亿元（YoY+43.4%）、中国太保96.27亿元（YoY - 18.1%）、新华保险58.82亿元（YoY+19.0%） [1][12] - 中国人保、新华保险利润同比高增受益于低基数下投资收益同比显著提升，中国人寿利润增长受益于保险服务费用同比 - 32.8%（绝对值减少134.38亿元），中国太保利润下滑系公允价值变动损益同比 - 89.0%（绝对值减少134.49亿元），中国平安业绩受公允价值变动亏损和平安健康业务并表一次性损益拖累 [1][12] 负债端 人身险 - 各险企NBV均延续高增，2025Q1可比口径下中国太保（YoY +39.0%）>中国平安（YoY +34.9%）>人保寿险（YoY +31.5%）>中国人寿（YoY +4.8%），非可比口径下新华保险（YoY +67.9%）>中国太保（YoY +11.3%）>中国平安（YoY持平） [2][13] - 中国平安、人保寿险、中国人寿受益于预定利率下调、渠道“报行合一”带来NBVM改善，新华保险由新单保费高增贡献，中国太保实现新单保费和NBVM齐升 [2][13] - 新单表现分化，预计代理人渠道普遍承压，银保整体高增；2025Q1新华保险新单保费290.64亿元（YoY +130.8%）、中国太保423.54亿元（YoY +29.2%）、中国人寿1,074.34亿元（YoY - 4.5%）、人保寿险224.03亿元（YoY - 11.6%）、中国平安455.89亿元（YoY - 19.5%） [13][14] - 代理人渠道受转型分红险影响新单保费普遍承压，2025Q1中国太保136.68亿元（ - 15.2%）、新华保险123.12亿元（+122.8%）；银保渠道受益于“报行合一”下2024Q1低基数及业务转型深化新单预计普遍高增，2025Q1中国太保201.14亿元（+130.7%）、新华保险150.6亿元（+168.1%） [14][17] - 部分险企产品结构优化效果显现，中国人寿首年期交保费中浮动收益型业务占比51.72%，较上年同期大幅提升；中国太保新保规模保费中分红险占比18.2%，同比提升16.1pp [17] 财产险 - 各险企财险原保费收入及保费服务收入稳定增长，2025Q1人保财险原保费收入1,804.21亿元（+3.7%）、平安产险851.38亿元（+7.7%）、太保产险631.08亿元（+1.0%）；保费服务收入人保财险1,207.41亿元（+6.1%）、平安产险811.53亿元（+0.7%）、太保产险477.41亿元（+4.8%） [23] - 车险保费低速增长，2025Q1人保财险车险原保费收入716.96亿元（+3.5%）、平安产险537.35亿元（+3.7%）、太保产险268.33亿元（+1.3%）；非车险保费增速分化，人保财险1,087.25亿元（+3.8%）、平安产险314.03亿元（+15.1%）、太保财险362.75亿元（+0.7%） [23] - 各险企财险COR均表现亮眼，2025Q1人保财险94.5%（YoY - 3.4pp）、平安产险96.6%（YoY - 3.0pp）、太保财险97.4%（YoY - 0.6pp）；人保财险实现承保利润66.53亿元（YoY +183.0%），预计受益于自然灾害损失减少和费用管控加强 [2][26] 资产端 - 投资资产稳步增长，截至2025Q1末，中国人寿6.82万亿元（较2024年末+3.1%）、中国平安5.92万亿元（较2024年末+3.3%）、中国太保2.81万亿元（较2024年末+2.8%）、新华保险1.69万亿元（较2024年末+3.6%） [37] - 净投资收益率同比基本持平，总/综合投资收益率表现分化；2025Q1年化净投资收益率中国平安3.60%（YoY持平）、中国太保3.20%（YoY持平）、中国人寿2.60%（YoY - 0.22pp）；年化总投资收益率新华保险5.70%（YoY +1.10pp）、中国人寿（YoY - 0.48pp）、中国太保（YoY - 1.2pp）；年化综合投资收益率中国平安5.20%（YoY +0.80pp）、新华保险2.80%（YoY - 3.90pp） [3][37] - 国寿/太保年化总投资收益率下滑系2025Q1利率上行导致FVTPL债券浮亏，新华年化总投资收益率改善系FVTPL中权益浮盈对债券浮亏的对冲效果更大；年化综合投资收益率表现分化系各险企FVOCI账户投资策略差异 [5][38] 投资建议 - 负债端寿险预定利率持续压降、个险渠道推进“报行合一”降低负债成本，有望推动上市险企2025年全年NBV实现稳健增长 [6][44] - 资产端2025Q1投资收益率受长端利率阶段性上行影响，预计Q2该影响有所缓解，资本市场利好政策带来市场回暖，险企权益投资有望受益 [6][44] - 推荐新华保险、中国太保、中国人保、中国平安、中国人寿 [6][44]