报告行业投资评级 - 行业评级为有吸引力（Attractive），分析师预计行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现将优于相关广泛市场基准 [6][117][122] - 对SanDisk Corporation（SNDK.O）重申买入评级（Overweight），认为其估值具有吸引力且风险回报偏正向 [9][25][61] - 对Micron Technology Inc.（MU.O）评级为持有（Equal - weight），基于当前宏观经济预期及公司资本支出等因素给出 [75][81] 报告的核心观点 - 内存市场尽管存在关税担忧但依然强劲，内存定价在过去几个月显著回升，美光科技（MU）因核心DRAM改善和AI故事发展前景更积极 [1][3] - 预计美光的直接AI收入（HBM、用于机架的LPDDR）在未来3个季度增长2 - 2.5倍，将显著推动定价和利润率提升 [9][16] - 认为内存股票不应因数据可能短期而提前回避，若叙事转向AI等积极驱动因素，可能有显著上行空间 [12] - 美光科技和SanDisk Corporation在当前市场环境下各有机会和挑战，需综合考虑多种因素评估投资价值 [25][81] 根据相关目录分别进行总结 内存市场现状与趋势 - DRAM市场近期检查情况显著向好，即使存在宏观担忧，内存覆盖范围仍有重新评级空间，SK海力士预计DRAM销量实现低两位数增长，NAND超过20% [3] - 关税拉动是价格上涨因素之一，但数据中心是核心驱动因素，AI需求强劲且一般计算支出改善 [4] - NAND市场除AI市场外过去一年表现疲软，行业内多家厂商晶圆厂利用率不足，供应商价格杠杆增加 [5][11] 公司分析 美光科技（Micron Technology Inc.，MU.O） - AI业务增长：直接AI收入（HBM、用于机架的LPDDR）未来3季度增长2 - 2.5倍，预计年底HBM季度收入达25亿美元，LPDDR为机架业务2025年新增超10亿美元AI收入，AI收入占比将超三分之一 [9][16][30] - 业绩预测调整：上调8月和11月季度预测，8月DRAM收入预计达83亿美元（环比增20.9%，同比增57%），11月非GAAP毛利率预计达46.0%，但因关税需求不确定性下调2026财年EPS预期 [52][53] - 价格目标调整：将目标价从112美元下调至98美元，目标倍数从16倍降至14倍 [9][54] - 风险与机遇：三星HBM业务困境对美光有利，但贸易比率 unwind可能给核心DRAM带来风险；近期股价回升使风险回报平衡，当前处于大致中期估值水平，盈利有望超2022年周期高点 [20][22][25] 闪迪公司（SanDisk Corporation，SNDK.O） - 业绩预期：认为NAND近期情况改善，6月季度毛利率可能超预期，有望实现小幅盈利，对其重申买入评级 [25][28] - 价格目标调整：将目标价从84美元下调至70美元，目标倍数从12倍降至10倍 [9][55] - 风险与机遇：行业动态改善有望带来更高盈利能力，估值具有吸引力，但NAND行业增长可能令人失望，公司可能面临市场份额流失风险 [61][64][74] 智能手机内存影响 - DRAM方面：有报道称苹果可能增加iPhone 17系列DRAM含量，若全部机型采用12GB DRAM，DRAM需求同比增长将从15%提升至22%，为DRAM市场提供积极信号 [40] - NAND方面：苹果智能功能对设备存储容量要求从4GB提升至7GB，可能推动需求向更高NAND含量机型转移，但对行业增长影响可能有限，需关注整体单位增长情况 [44][46][49] 风险回报分析 闪迪公司（SanDisk Corporation，SNDK.O） - 投资驱动因素：定价改善和需求强劲推动盈利增长，全球收入主要来自亚太（除日本、中国大陆和印度）和北美地区 [70][72] - 风险因素：上行风险包括边缘AI应用带来更高NAND含量增长、eSSD在数据中心更快渗透等；下行风险包括NAND行业增长不佳、资本支出增长、市场份额流失等 [74] 美光科技（Micron Technology Inc.，MU.O） - 投资驱动因素：定价和需求改善推动盈利增长，全球收入分布与闪迪类似 [87][89] - 风险因素：上行风险包括客户增加库存、HBM供应需求改善、HBM份额超预期等；下行风险包括终端需求下滑、HBM需求疲软和竞争加剧等 [94]