报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年四季度/2025年一季度业绩表现不佳，多数半导体公司未达预期，消费电子硬件库存相对健康，AI硬件因战略备货处于高位，中国半导体国产化和需求复苏持续推进 [1] - 考虑地缘政治风险，投资应具选择性，看好小米、潜在国产化受益公司威尔半导、圣邦微，苹果产业链部分组件及潜在AI受益公司 [1] 根据相关目录分别进行总结 4Q24/1Q25结果总结 - 2024年下半年/四季度及2025年一季度，覆盖的37只科技硬件和半导体股票中，业绩超预期、符合预期和未达预期的公司数量不同，超预期主要来自美国相关AI公司和中国补贴/关税驱动公司 [2] - 对部分公司评级调整，如将比亚迪电子评级下调至中性 [2] - 观察到苹果供应链对二季度需求和下半年新机型出货看法不一，AI增长前景明朗，中国成熟半导体本地化需求强劲，功率分立器件仍面临挑战 [2] 1Q25库存跟踪 - 下游硬件方面，LED、组件、经销商、监控和光纤库存天数相对较低，CCL、电视、网络与服务器和光通信库存天数相对较高，整体硬件子行业库存水平健康 [3] - 上游半导体方面，SPE、模拟、无线、CIS库存天数低于三年一季度平均水平，处理器高于三年平均水平，部分半导体子行业库存天数呈下降或上升趋势，部分子行业盈利情况有变化 [3] 下游科技硬件 - 207家A/H股下游科技和通信公司中，科技硬件公司营收同比改善，全球智能手机、PC出货量有不同变化，服务器出货量环比下降 [6] - 组件方面，部分组件库存天数环比稳定且低于五年平均水平，智能手机组件供应商营收和净利润增长，光学组件表现良好 [6] - CCL、电视、网络与服务器和光通信库存天数达五年一季度高位，CCL/PCB营收同比增长，电视库存因战略备货增加，预计二季度库存天数减少，光通信和网络与服务器库存因国内CSP需求增加 [6] - LED、组件、监控和光纤库存天数达五年一季度低位，LED连续八个季度同比增长 [6] - 关税驱动的iPhone提前订单影响季节性，苹果供应链一季度表现基本符合预期，供应商对二季度和下半年新机型需求反馈不一，但看好iPhone AI相关功能升级 [6] - 2025年一季度全球智能手机出货量同比增长，中国智能手机出货量同比增长，小米、苹果等公司出货量有不同表现，预计智能手机制造商毛利率二季度继续改善，中国补贴效应消退将部分被旗舰机型发布抵消 [7] - 面板行业二季度表现平淡，电视品牌/ODM厂商将降低面板采购量，预计电视面板价格下降，行业缺乏催化剂，面板公司股价反弹需等待三季度需求明确 [8] AI相关 - 中国AI供应链业绩符合或超预期，GB200/GB300机架发货量调整，Blackwell（L6级别）大规模发货，PCB制造商胜宏科技二季度净利润预计增长，AI业务占比将增加 [10] - 预计2025年下半年GB200组件订单可能削减，美国CSP资本支出小幅上调及五月/六月的明确事件有助于提振投资者对中美AI公司的信心 [10] 关税影响 - 全球和中国投资者考虑抄底苹果产业链，“232条款芯片关税”可能是关键因素，二季度/上半年潜在提前需求带来的乐观前景是积极因素 [10] - AI资本支出峰值是关键讨论点，关税对供应链不是关键担忧，墨西哥服务器组装能力符合USMCA规定，台湾/越南互惠关税暂停90天，交换机/服务器PCB受关税影响有限 [10] 精选股票 - DSBJ（买入）：近期调整后风险回报具有吸引力，预计2023 - 2026年盈利复合年增长率达30%，目标价37元人民币 [13] - 小米（买入）：看好其电动汽车增长和智能手机市场环境改善，一季度业绩、二季度指引、新品发布可能是短期催化剂，目标价73.5港元 [14] - 歌尔股份（买入）：盈利可见性高，受益于iPhone潜望镜升级等，目标价27港元 [14] - AAC（买入）：华为Pura 80发布后风险回报可观，受益于iOS组件升级趋势，目标价45港元 [14] - 蓝思科技（买入）：将受益于iPhone盖板玻璃升级等，目标价25元人民币 [14] - 威尔半导（买入）：汽车CIS贡献增加，有望受益于CIS和模拟国产化 [16] - 圣邦微（买入）：看好中国成熟半导体，模拟领域国产化空间大，有望扩大市场份额 [16] - 致茂电子（买入）：作为关键AI受益公司，将获得2025 - 2026年大部分SLT订单，新计量业务有望成为数十亿新台币业务 [16] 半导体 - 124家港股/中国半导体公司库存平衡改善，模拟行业供需更有利，智能手机CIS供应本地化持续，OSATs受数据中心/计算驱动持续复苏，功率分立器件仍面临挑战，中国国内AI基础设施和计算需求增长强劲 [16] 4Q24&1Q25结果详细总结 - 对多家科技硬件和半导体公司的2024年四季度/下半年、2025年一季度业绩及2025年展望进行详细分析，包括营收、每股收益、业绩表现、公司评论等方面 [18][19][20][23][25][26] 资本支出 - 对多家科技硬件和半导体公司的2024 - 2026年资本支出、资本支出与营收比例及2025年资本支出计划进行统计和分析 [28][31] 资产减记 - 对多家科技硬件和半导体公司的资产减记、库存及减记与库存比例在2024年二季度至2025年一季度的数据进行统计和分析 [33]