报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关税和全球经济增长的不确定性通过投资需求支撑了黄金价格，但高价抑制了其他方面的黄金需求；要推动黄金价格持续上涨，投资需求及相关不确定性需保持高位，因为黄金正面临来自其他资产类别的竞争[1] 根据相关目录分别进行总结 黄金市场现状 - 黄金价格在每盎司3200 - 3500美元区间保持稳定，4月底盘中曾触及3500美元/盎司，预计该区间将暂时维持[1] - 第一季度实物黄金需求同比增长1%，为2016年以来最强第一季度表现，完全由投资需求驱动，ETF持仓增加227吨，金条和金币需求增加8吨；央行需求同比下降21%，减少66吨；珠宝需求同比下降19%，减少105吨[1] 投资需求情况 - ETF是第一季度黄金需求主要驱动力，今年迄今增持227吨黄金，达到自2022年第一季度以来最高水平；但过去13个交易日中有11个出现资金流出，与标准普尔指数上涨有关[1][4][5] - ETF持仓量与通胀预期及地缘政治风险呈正相关，与标准普尔500指数及联邦基金利率呈负相关[5] - 第一季度金条和金币需求同比增长8吨（+3%），达到325吨，主要由中国和欧洲推动；中国需求飙升至历史第二高水平，印度需求连续第七个季度增长，但增速因价格上涨放缓[15][17][18] 央行购金情况 - 第一季度央行购金同比下降21%，但仍高出五年季度平均水平24%；波兰购买54吨，中国增持13吨，乌兹别克斯坦出售15吨[22] - 全球储备排名前100国家中，36个国家黄金配置比例低于10%，若提升至10%将带来约4000吨新增需求，提升至20%需额外增加17700吨黄金[22] 珠宝需求情况 - 第一季度珠宝需求同比下降19%，创纪录高价影响购买力，主要由中国（-32%）和印度（-25%）推动，中国需求降至五年低点，消费者偏好轻量化产品[31] 宏观驱动因素 - 近年来宏观驱动因素对黄金价格解释作用减弱，实物需求趋势重要性日益凸显；美国联储维持利率不变，预计2025年不降息，2026年后期降息至2.50 - 2.75%[35] - “滞胀”情景和美元持续疲软将支持黄金价格；COMEX交易所黄金期货出现大量流出，净持仓减少14万手（约合400吨），黄金/白银比率高于100但低于新冠疫情峰值[36][39] 大宗商品市场表现 - 上周基本金属除铝外价格普遍上涨，铜表现最佳，上涨1%，铝价下跌1%，铜铝比率接近4倍；贵金属板块反弹，黄金周环比上涨近3%，钯金和铂金分别上涨3%和2.5%，白银上涨2%；铁矿石价格回落至98美元/吨，澳大利亚硬焦煤价格持平，纽卡斯尔动力煤价格为99美元/吨，西北欧动力煤价格上涨至97美元/吨[47][48][50] 摩根士丹利价格预测 - 对多种大宗商品给出不同时间段价格预测，如黄金2025年第二季度预估为3300美元/盎司，第三季度预估为3500美元/盎司等[58] 大宗商品温度计 - 对不同大宗商品给出投资评级和投资论点，如黄金看涨，预计价格进一步上涨；白银中性，超额表现空间有限等[62] 中国宏观指标 - 展示中国发电量、采购经理指数、M2货币供应量、机械销售、固定资产投资等多项宏观指标数据及变化情况[77][79][83] 金属市场相关数据 - 展示全球及中国铝、铜、镍等金属库存、产量、价格、成本曲线等数据及变化情况[106][131][152]