报告行业投资评级 - 对苹果公司的投资评级为“Buy”（买入），目标价为240美元，预计股价回报率为22.3%，股息收益率为0.6%，总回报率为22.8% [3] 报告的核心观点 - 本周谷歌与美国司法部反垄断审判中，苹果服务部门高级副总裁提到4月Safari搜索量因AI崛起首次下降，且苹果正与多家AI供应商讨论为Safari添加AI搜索功能，这表明苹果重视Safari并试图降低对谷歌搜索的依赖 [1] - 谷歌每年向苹果支付约200亿美元，占苹果平台营收的36%，以成为默认搜索引擎，评估了苹果失去部分或全部TAC收入的潜在影响，与无变化的乐观情况相比，基础/悲观情况下预计每年每股收益影响约为1美元/1.5美元 [1] - 目标价240美元，基于2027财年每股收益估计给予28倍市盈率估值，较苹果历史水平有8%溢价，因毛利率扩大、服务销售占比增加、苹果智能技术逐步采用和强大资产负债表 [7] 根据相关目录分别进行总结 谷歌TAC敏感性分析 - 假设谷歌TAC收入自2022财年起与服务收入同比增长，当年TAC约200亿美元，毛利率为95%；基础情况假设TAC收入降至三分之一，悲观情况假设无TAC收入；若Siri集成AI搜索供应商，可能带来收入增长 [2] 情景分析 |情景|年份|产品总收入（十亿美元）|服务总收入（十亿美元）|含谷歌TAC（十亿美元）|总收入（十亿美元）|毛利率|运营利润率|每股收益（美元）|每股收益影响（美元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |乐观情况（无变化）|2024财年|295|96|25|391|46%|32%|6.08|-| ||2025财年（预计）|298|108|28|406|46%|31%|7.09|-| ||2026财年（预计）|314|119|30|433|46%|31%|7.81|-| |基础情况（TAC收入降至三分之一）|2024财年|295|96|25|391|46%|32%|6.07|-| ||2025财年（预计）|298|89|9|387|44%|28%|6.16|-0.93| ||2026财年（预计）|314|99|10|412|44%|28%|6.72|-1.08| |悲观情况（TAC收入降至0）|2024财年|295|96|25|391|46%|24%|6.07|-| ||2025财年（预计）|298|80|0|378|43%|15%|5.66|-1.42| ||2026财年（预计）|314|88|0|402|42%|16%|6.16|-1.64| [5] 估值 - 对苹果目标价为240美元，基于2027财年每股收益估计给予28倍市盈率估值，较苹果历史水平有8%溢价，反映毛利率扩大、服务销售占比增加、苹果智能技术逐步采用和强大资产负债表 [7]