报告核心观点 - 货币政策将继续发力，财政政策等也将协同推出落地，中国 A/H 股有望进一步走高，新兴科技是投资主线，同时分析了港股占优行情驱动因素、机器人和非银行业发展情况等 [1][2][3][4] 宏观 - 货币政策定调延续两会、中央政治局会议精神，新增关注银行稳定息差等，预计新一轮存款利率调整开启，宽松周期或延续，后续降息降准等仍有空间，财政政策短期或加快债券发行使用节奏，必要时下半年可增加财政额度 [1][2][23][24] - 本周全球大类资产价格中主要经济体股市多数上涨，美国通胀预期回升、经济数据有升有降，欧洲零售销售和 PPI 同比回落、投资者信心指数回升，越南进出口超预期增长；政策方面，美联储按兵不动，欧央行或降息，日央行取决于经济数据且在进行关税谈判，英国央行降息，巴西央行加息 [24][25] - 周度高频数据显示商品消费中汽车消费突出，服务消费边际改善，基建专项债发行加快但地产承压，进出口上越南出口强、国内港口运行放缓，生产领域整体走弱，库存除水泥外大多回升，物价消费品升、工业品降，流动性上资金利率下行、美元指数回升、人民币升值 [27][28] - 4 月通胀低位修复，CPI 环比动能高于季节性因食品和出行价格回升、服务价格有韧性，PPI 环比位于季节性下沿，上游原材料和耐用消费品是主要拖累，政策重视物价调控，下半年货币政策仍有发力空间 [28][29] - 2025 年 4 月中国出口增速 8.1%、进口增速 -0.2%，出口环比有韧性、进口环比强于季节性，贸易顺差支撑经济；出口结构上对美出口回落、对东盟和拉美出口提升，手机电脑出口增速回落；出口有对美出口韧性、转口贸易强度、对其他国家地区出口超预期三重表现，短期出口或退温，中长期看中美贸易会谈结果 [29][30][32] 策略 - 中国 A/H 股市有望进一步走高，3 - 4 月股市调整与修复是重要转折，投资者疑虑消减，后续股市好转前提具备，中美竞争进入窗口期，政策预期更连续稳定，股市风险溢价有望下移，无风险利率下降与资本市场制度改革将吸引增量入市 [2][4] - 全 A 两非归母净利增速 2025Q1 回升转正至 +4.7%，一季度景气线索为国内 AI 产业技术迭代、资本开支提速，内需政策加码、顺周期局部改善，全年顺周期业绩改善聚焦供给受限与政策促进方向 [5] - 行业比较推荐金融与高分红、新兴科技成长、顺周期回归相关板块；主题推荐外骨骼机器人、人工智能 +、内需消费、自主可控相关领域 [6] 海外策略 - 2011 - 2014 年港股跑赢 A 股，受益于海外宽松流动性、人民币渐进式升值、国内政策发力下基本面弱修复，移动互联浪潮驱动行情从硬件到软件扩散 [7][41] - 2016 - 2018 年港股跑赢 A 股，因港股折价明显、供给侧改革基本面变好、美联储未加息，南下资金流入，能源材料和核心资产先后上涨 [8][42] - 2019 - 2021 年港股核心资产跑赢 A 股，得益于内外部积极催化、中概股回港上市潮，科技国产替代和互联网核心资产推动行情 [10][43] - 国内宏观、产业、地方政策近期有多项发布，海外有东盟财长会议、英印自贸协定等动态 [45][46] - 最近一周北向资金可能大幅净流入，港股外资转为流入，亚太市场外资本周流入日本、4 月流入印度，美欧市场 3 月资金流入欧洲、流出美国 [47][48] 机械 - 机器人行业推荐执行器和电机、驱控类、减速器等相关标的；强脑科技推出多款仿生手产品，亚马逊推出具备触觉感知能力机械臂 [11][12][13] - 工业气体行业推荐杭氧股份等标的，液态气周度均价环比上涨，稀有气基本持平，开工负荷率环比增长，外资厂商在华加速布局电子气、可再生能源领域 [57][58][59] 非银 - 证监会发布《公募基金高质量发展行动方案》，从产品、销售渠道、基金公司运营治理三方向出台政策，助力行业高质量扩容，推动基金公司差异化发展，推荐机构服务与投顾业务能力强的券商 [15][16][17] 其他行业 - 锂钴行业维持增持评级，锂板块矿端跌价传导、宽松基调延续，钴板块原料紧缺但下游需求低迷，磷酸铁锂和三元材料周均价下降 [50][51][52] - 光伏行业给予增持评级，Intersolar 展会是光伏新产品开拓海外市场契机，产业链价格部分下降，推荐新技术、辅材等相关标的 [53][54][56] - 传媒行业指数上涨，OpenAI 布局应用，ChatGPT 4 月访问量创新高，建议布局垂直细分领域投资机会，关注 AI 应用标的 [60][63][64] - 油运、干散货、集装箱等运输行业运价有不同表现，OPEC+ 或加速增产提升中期需求增长确定性 [65]