报告行业投资评级 - 对Will Semiconductor Co Ltd Shanghai的评级从Equal - weight上调至Overweight，目标价从140元人民币上调至160元人民币 [1][8] 报告的核心观点 - 看好AI眼镜未来发展，认为其具有多种功能和优势，但目前受半导体性能等因素限制，可能先成为智能手机外设，未来有望发展成独立计算平台 [27][37][38] - 系统级芯片（SoC）和显示半导体可能是AI眼镜2.0的关键推动者，相关企业有望受益 [4][39] - 预计AI眼镜出货量将快速增长，2025年达到670万部，2028年达到3500万部，不同类型AI眼镜增长情况不同 [194][195][196] 各部分总结 智能眼镜发展历程 - 智能眼镜1.0自2012年谷歌眼镜推出后，因硬件限制、子界面差和缺乏杀手级应用未获成功 [2] - 智能眼镜2.0由生成式AI赋能，如EssilorLuxottica和Meta的Ray - Ban眼镜自2023年9月推出第二代以来销量超200万部，谷歌也展示了由Gemini AI驱动的Android XR眼镜 [3] AI眼镜类型及关键组件 - AI眼镜分为无摄像头AI眼镜、带摄像头AI眼镜和AI + AR眼镜三类，分别需要不同半导体组件实现功能 [54] - SoC是与AI模型交互的核心，负责数据计算、请求传输和响应中继，目前高通是主要供应商，联发科等也开始参与 [5][40] - 传感器和显示方面，CMOS图像传感器（CIS）用于视觉数据收集，微投影仪是实现AR/XR功能的关键组件，Meta正推进采用LCOS +玻璃波导显示的成本优化方案 [41] 潜在受益企业 - 大中华区半导体潜在受益企业包括Will Semi（评级上调至OW）、Himax（首次评级为OW）、MediaTek（OW）和Universal Scientific Ind.（EW）等 [7] - 其他地区潜在受益企业有META（OW）、GOOGL（OW）、AAPL（OW）、Qualcomm（EW）、EssilorLuxottica（OW）、Sony（OW）等 [111][112][113] 市场前景与挑战 - 看好AI眼镜市场前景，认为其功能优势明显，但面临LLM集成、SoC性能提升、LCoS和波导技术应用及空间利用设计等进入壁垒 [27][33] - 从半导体角度看，AI眼镜存在处理能力、电源效率和内存大小等限制，还面临电池续航、智能手机主导市场等挑战 [35][36][37] 案例分析 - Meta的Ray - Ban Meta眼镜是首款爆款智能眼镜，销量可观，Meta计划在2025年推出第三代及AI + AR产品；Meta Orion是首款具备AI LLM交互功能的AR眼镜，因成本高未面向消费者销售，预计2025年推出成本优化版 [146][156][157] - 智能手表市场自2015年苹果手表推出后快速增长，其成功因素对AI眼镜有借鉴意义，如品牌参与度、价格区间、功能实用性等 [177][181][182] 市场规模预测 - 预计AI眼镜出货量2025年达到670万部，2028年达到3500万部，不同类型AI眼镜出货量增长情况不同 [194][195][196] - 预计SoC、CIS和LCOS在AI眼镜中的总可寻址市场（TAM）将分别以80%、82%的复合年增长率增长，到2028年分别达到29亿美元、2.72亿美元和1530万美元 [211][212][215] Will Semiconductor分析 - Will Semiconductor有望受益于AI + AR眼镜市场增长，其LCOS、CIS和眼动追踪产品有机会获得更多订单 [222][223][224] - 因汽车CIS短缺，预计Will Semiconductor汽车CIS业务2025年营收同比增长超40% [227] - 上调Will Semiconductor 2025 - 2027年每股收益（EPS）预测，将目标价从140元人民币上调至160元人民币，评级从EW上调至OW [236][238]