报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“Attractive”（有吸引力） [5] 报告的核心观点 - 腾讯2025年第一季度业绩全面超预期，强化了原有观点，有适度上行空间和适度上调 [1][2] - 总收入同比增长13%，超共识3%；游戏业务增长24%，超共识8%；广告业务增长20%，超共识3%；金融科技与企业服务增长5%，与共识一致；毛利润同比增长20%，超共识6%；非国际财务报告准则下运营利润增长18%，超共识4%；非国际财务报告准则下净利润增长22%，超共识4% [3][7] - 2025年第一季度回购金额达171亿港元，2025财年回购目标超80亿港元；第一季度资本支出为275亿元人民币，2025财年资本支出指引为总收入的低两位数百分比 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 增值服务（VAS）收入921.33亿元人民币，同比增长17.2%，超共识5.4%；其中在线游戏收入595亿元人民币，同比增长23.7%，超共识7.6%；国内游戏收入429亿元人民币，同比增长24.3%，超共识7.8%；国际游戏收入166亿元人民币，同比增长22.1%，超共识7.6%；社交网络收入326亿元人民币，同比增长6.9%，超共识1.8% [3] - 在线广告收入318.53亿元人民币，同比增长20.2%，超共识2.7%；金融科技与企业服务收入549.07亿元人民币，同比增长5.0%，与共识基本持平；其他（不包括金融科技与企业服务）收入11.29亿元人民币，同比下降45.3%，低于共识44.3% [3] - 总收入1800.22亿元人民币，同比增长12.9%，超共识2.6%；毛利润1004.93亿元人民币，同比增长19.8%，超共识6.0%；运营利润575.66亿元人民币，同比增长9.5%，低于共识2.3%；非国际财务报告准则下运营利润693.20亿元人民币，同比增长18.3%，超共识4.1% [3] - 净利润478.21亿元人民币，同比增长14.2%，低于共识7.4%；非国际财务报告准则下净利润613.29亿元人民币，同比增长22.0%，超共识3.8% [3] - 毛利率为55.8%，同比提升3.2个百分点，超共识1.8个百分点；运营利润率为32.0%，同比下降1.0个百分点，低于共识1.6个百分点；非国际财务报告准则下运营利润率为38.5%，同比提升1.8个百分点，超共识0.6个百分点；净利润率为26.6%，同比提升0.3个百分点，低于共识2.9个百分点；非国际财务报告准则下净利润率为34.1%，同比提升2.6个百分点，超共识0.4个百分点 [3] - 摊薄每股收益（EPS）为5.1元人民币，同比增长16.9%，低于共识6.5%；非国际财务报告准则下摊薄每股收益为6.6元人民币，同比增长24.9%，超共识4.8% [3] 估值方法 - 目标价630港元，采用分部加总估值法；核心业务估值560港元，采用现金流折现法（DCF），折现率10%，终端增长率3%；联营公司投资估值每股70港元，对投资价值应用30%的折扣 [8][9] 行业覆盖公司评级 - 报告对中国互联网及其他服务行业多家公司给出评级，如阿里巴巴集团控股“O”（增持）、百度“E”（持股观望）、美团“O”（增持）、腾讯控股“O”（增持）等 [70]