报告行业投资评级 - 12个月评级为买入 [8] 报告的核心观点 - 英飞凌新财年指引保守计入关税影响，增加误差缓冲空间，周期反转时上调评级可能性增加，且有初步迹象显示周期反转，第三财季营收同比两年内首次增长 [2] - 英飞凌是有吸引力的模拟股票，市盈率低于历史平均，独特驱动因素仍完好，虽有定价压力但毛利率保持良好 [2] - 因货币和宏观风险下调2025 - 2028财年每股收益预期，将目标价从每股43欧元降至41欧元，但仍维持买入评级 [6][14] 根据相关目录分别进行总结 关税“预估”提供误差空间 - 英飞凌撤回2025财年指引至财年初水平，预计营收略有下降，受货币和关税影响，预计货币影响2025财年营收4亿欧元，第四财季关税影响营收10% [3] - 若无关税削减，指引将保持不变，潜在上调除汇率因素外的业绩，鉴于订单强劲，新指引保守且增加误差缓冲空间 [3] 独特驱动因素仍完好 - 尽管有关税和汇率逆风，英飞凌独特驱动因素仍完好，2025财年人工智能相关需求预计约6亿欧元，2026财年约10亿美元 [4] - 对中国电动汽车的敞口仍是顺风因素，中国汽车业务营收同比两位数增长，抵消西方市场疲软，碳化硅预期虽调低但仍有望增加市场份额，汽车微控制器市场份额也有望继续增加 [4] 有定价压力但毛利率保持 - 本季度销量增长被价格下降抵消，标准功率组件产品类别和工业终端市场定价压力较大，碳化硅因衬底价格下降和向8英寸转换预期成本改善，价格下降幅度较大 [5] - 尽管如此，毛利率相对较好地保持在41%，主要受利用率影响，预计全年毛利率约40% [5] 财务数据总结 - 营收方面，2022 - 2029财年分别为142.18亿、163.08亿、149.55亿、146.40亿、164.21亿、185.16亿、198.60亿、211.11亿欧元，2025财年预计下降2.1%，2026财年预计增长12.2% [7][23] - 息税前利润（UBS）方面，2022 - 2029财年分别为33.78亿、43.98亿、31.04亿、24.44亿、31.14亿、41.51亿、49.78亿、52.38亿欧元，2025财年预计下降21.3%，2026财年预计增长27.4% [7][23] - 净利润（UBS）方面，2022 - 2029财年分别为25.80亿、34.95亿、24.39亿、18.25亿、23.17亿、31.24亿、37.76亿、39.91亿欧元，2025财年预计下降25.2%，2026财年预计增长26.9% [7][23] - 每股收益（UBS，摊薄）方面，2022 - 2029财年分别为1.98、2.68、1.87、1.40、1.78、2.40、2.90、3.07欧元，2025财年预计下降25.2%，2026财年预计增长26.9% [7][23] 估值与预测 - 采用现金流折现法估值，加权平均资本成本为9%，终端增长率为2%，目标价降至每股41欧元 [6][14][18] - 预计价格升值32.3%，股息收益率1.4%，股票回报率33.7%，市场回报率假设为6.8%，超额回报率26.9% [25] 公司与行业情况 - 英飞凌是汽车、工业和芯片卡市场半导体解决方案领先供应商，专注模拟半导体，是汽车半导体组件全球前三供应商和功率半导体全球领先供应商 [26] - 公司受半导体周期波动、汽车产量和新能源汽车占比、新技术干扰、美元欧元汇率波动影响 [27]