报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 迈克生物2024年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为25.49亿、1.27亿、1.38亿元，同比下降12.0%、59.4%、56.2%，主要因短期政策逆风、代理业务调整及商誉减值；2025年一季度营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.10亿、0.24亿、0.40亿元，同比下降17.2%、80.1%、66.2%，主要因短期政策逆风、销售模式转型及营销投入增加 [1] - 预计公司核心自主业务竞争力将增强，长期盈利增长潜力大，得益于业务结构和销售模式持续调整及国内外市场推广加强 [1] 根据相关目录分别进行总结 化学发光业务 - 2024年化学发光试剂营收10.29亿元，同比增长8%，市场认可度提升；当年安装224条生物检测自动化生产线和1352台免疫分析仪，仪器安装持续增长 [2] - 预计2025年国内外将发货近2000台新化学发光分析仪，带动院内试剂消耗，且省际带量采购结果良好后试剂销售强劲，预计化学发光试剂营收将稳定增长，市场份额将提升 [2] 其他业务 - 生化业务：2024年营收4.99亿元，同比下降13.5%，主要因省际带量采购后价格调整；该业务具有行业领先的计量溯源能力和明显竞争优势，有可持续营收增长潜力 [3] - 临床检测业务：2024年营收2.14亿元，同比增长21.8%；临床检测设备市场渗透顺利，2024年安装212条自动化生产线和2009台分析仪，预计2025年该业务营收将快速增长 [3] - 代理业务：2024年营收6.12亿元，同比下降37.6%，业务持续调整，营收贡献下降 [3] 盈利预测与估值 - 因政策逆风对公司营收增长的短期干扰，以及营销和研发投入增加对费用率的拖累，将2025/2026/2027年每股收益预测下调44%/46%/，至0.49/0.58/0.70元 [4] - 采用分部估值法，基于2025年利润（预计IVD/代理业务净利润率为90%/10%），给予IVD业务/代理业务2025年预测市盈率28倍/24倍，目标价13.54元（此前为13.79元） [4] 关键数据 - 目标价13.54元，5月15日收盘价11.90元，潜在涨幅14% [7] - 市值72.88亿元，6个月平均日成交额9879万元，52周股价范围10.95 - 16.16元，每股账面价值10.42元 [7] 财务数据 | 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营收（百万元） | 2896 | 2549 | 2579 | 2790 | 3062 | | 营收增速（%） | -19.75 | -11.98 | 1.18 | 8.19 | 9.76 | | 净利润（百万元） | 312.62 | 126.81 | 300.44 | 355.01 | 428.92 | | 净利润增速（%） | -55.84 | -59.44 | 136.93 | 18.16 | 20.82 | | 每股收益（摊薄，元） | 0.51 | 0.21 | 0.49 | 0.58 | 0.70 | | 净资产收益率（%） | 4.93 | 1.99 | 4.61 | 5.18 | 5.93 | | 市盈率（倍） | 22.49 | 55.45 | 23.40 | 19.81 | 16.39 | | 市净率（倍） | 1.10 | 1.10 | 1.05 | 1.00 | 0.94 | | EV/EBITDA（倍） | 9.60 | 12.42 | 9.18 | 7.92 | 6.83 | [11]