报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 传媒持仓意愿显著提升，25Q1行业基本面触底反弹，各细分板块表现分化，后续业绩有望持续修复，建议关注业绩确定性较强的板块及公司[1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 传媒行业2024年整体业绩承压，25Q1基金偏好程度以及基本面显著回升 - 传媒行业25Q1基金偏好度显著回升，持股数量及比例同比均升，重仓市值占比环比提升，低配比例环比下降，细分板块表现分化，游戏、影视院线、广告营销等板块配置有变化，后续有望受益于AI、政策、新游及票房等因素向好[11][12] - 传媒行业2024年营业总收入同比基本持平，24Q4同比降1.3%，25Q1同比增5.4%，各细分板块表现分化，游戏及影视院线板块25Q1收入增长靠前；2024年毛利率下滑，25Q1企稳，归母净利润2024年承压、25Q1显著回暖，后续有望受益于AI应用和内容供给改善[21][26][27] 游戏：行业规模维持高增长，游戏板块基本面持续向好 - 游戏板块25Q1超配比例环比提升至0.09%，由平配恢复超配，重仓市值及占比环比增长，主要因新游上线和AI技术发展；2024年及25Q1收入同比增长，毛利润受收入结构影响波动，25Q1多款新品上线释放利润[35][36][41] - 政策向好，2024年国产和进口游戏版号发放数量同比增长，25M1 - 4数量亦增，游戏产业规模2024年及25Q1同比增长，2024年创历史新高，出海收入维持高速增长，用户人数及ARPU有望增长[49][51][53] - 完美世界2024年业绩不佳，25Q1营收和归母净利润同比增长，游戏业务拐点已至，影视业务“提质减量”加大短剧投入；吉比特2024年业绩下滑，25Q1营收和归母净利润同比增长，存量游戏企稳，新游有望贡献增长；三七互娱2024年业绩增长，25Q1营收和归母净利润同比下降，国内业务稳健，产品储备丰富，AI能力升级；神州泰岳2024年业绩增长，25Q1营收和归母净利润同比下降，存量游戏稳健，关注新品表现；恺英网络2024年及25Q1业绩增长，存量游戏稳健，新游上线贡献增量，积极布局AI+智能陪伴赛道[58][61][65] 影视院线：春节档超预期带动影视院线板块业绩增长，持续关注头部内容定档进展 - 2024年影视院线板块承压，2025春节档带动25Q1收入高增，毛利润和毛利率提升，经营杠杆作用下25Q1盈利能力显著提升，单季度盈利创2020年以来新高[74][75][78] - 2024年票房不及预期，2025年春节档票房创历史新高，五一档票房平淡，建议关注端午档及暑期档头部内容定档节奏[79][82][83] - 光线传媒2024年业绩有降，25Q1营收和归母净利润同比大增，《哪吒之魔童闹海》拉动增长，储备内容丰富；万达电影2024年亏损，25Q1营收和归母净利润同比增长，院线业务收入高增，内容业务有突破，储备影片丰富；华策影视2024年业绩下滑，25Q1营收和归母净利润同比大增，内容板块爆款剧集拉动业绩，推进科技创新，AI赋能微短剧创作[87][90][93] 广告营销：宏观下行致收入承压，头部公司业绩维持韧性 - 宏观经济承压，广告营销板块24Q4及25Q1收入同比下滑，主要因国内消费需求不足致广告主预算偏紧[95]