报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][13] 报告的核心观点 - 2024年公司营收264.15亿元，同比增长9.78%；归母净利润7.49亿元，同比增长112.11%；扣非归母净利润3.53亿元，同比增长105.60%；25Q1营收59.27亿元，同比下降5.79%；归母净利润0.84亿元，同比下降69.64% [2] - 受益于国内信创打印机出货持续增长，一带一路推动下海外需求旺盛，叠加公司A3打印机销量高速增长，预计2025 - 2027年营业收入分别为156.76/193.94/237.53亿元，同比分别变动 - 40.65%/23.72%/22.48%，归母净利润为15.60/22.12/29.90亿元，同比分别增长108.28%/41.73%/35.21%，对应PE 20/14/10倍 [2][13] 各部分总结 公司经营情况 - 2024年纳思达营收264.15亿元，同比增长9.78%；归母净利润7.49亿元，同比增长112.11%；扣非归母净利润3.53亿元，同比增长105.60%；对相关子公司计提资产减值损失总计9.03亿元，剔除影响后归母净利润为15.49亿元；毛利率同比提高0.61pct至32.27%；销售/管理/研发/财务费用率分别变动 - 1.24/-2.20/-0.83/-1.11pct [4] - 2025年第一季度，纳思达营收59.27亿元，同比下降5.79%；归母净利润0.84亿元，同比下降69.64%；毛利率逆市同比提升0.48pct至31.70%；销售/管理/研发/财务费用率分别变动 - 0.41/-0.36/-0.04/+1.09pct [4] 分业务情况 原装打印 - 2024年奔图营收46.58亿元，同比+19.87%；净利润6.15亿元，同比+10.87%；打印机销量同比+11.21%，海外市场覆盖110余国家和地区，占总出货量接近50%，国内商用市场销量逆势增长5%，信创市场出货量同比+50%，奔图A3打印机销量同比+131.44%；利盟国际营收22.43亿美元，同比+7.98%，打印机销量同比+31.13%，EBITDA为2.83亿美元，同比+69.30% [9] - 2025年第一季度，奔图营收9.92亿元，同比 - 3.34%；净利润0.97亿元，同比 - 49.89%；打印机销量同比 - 6.79%，信创市场销量同比+11.24%，国内商用市场销量同比+7.11%，A3打印机销量同比+51.00%，海外受个别市场采购节奏影响，奔图国际销量同比 - 27.11%；利盟国际营收5.13亿美元，同比 - 4.85%；净利润253.82万美元，同比 - 74.08%，利盟整体打印机销量同比 - 13.64% [10] 集成电路 - 2024年，极海微营收14.00亿元，同比 - 1.52%；净利润3.63亿元，同比+109.97%；扣非净利润1.30亿元，同比+14.52%；芯片销量6.15亿颗，同比+26.01%，非打印耗材芯片销量同比+42%；研发投入超过营收30%，在多领域推出产品，积极布局人形机器人领域并实现部分批量出货 [11] - 2025年第一季度，极海微营收2.54亿元，同比 - 19.72%；净利润0.12亿元，同比 - 70.40%；非耗材芯片营收1.04亿元，同比+58.52%；总体芯片出货量达1.25亿颗，同比+9.38%，非耗材芯片销量同比+38.22% [11] 通用耗材 - 2024年，通用耗材业务营收61.72亿元，同比+10.45%；净利润0.74亿元，同比 - 44.17%；行业竞争下综合毛利率下降3%，公司凭借优势实现市占率稳步提升，打开增长点并实现海外客户突破 [12] - 2025年第一季度，公司通用耗材业务营收13.22亿元，净利润0.16亿元，整体通用耗材出货量同比 - 0.56% [13] 重大事项 - 2025年3月26日，纳思达公告重大资产出售预案，预计出售利盟国际100%股份，预估交易对价范围在0.75 - 1.5亿美元，最终交易对价相较于预估交易对价上调/下调幅度不超过3000万美元；剥离利盟有望优化财务结构，聚焦自主品牌 [13] 财务指标预测 | 重要财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 24,062.01 | 26,414.80 | 15,676.23 | 19,393.97 | 23,752.84 | | YoY(%) | -6.94 | 9.78 | -40.65 | 23.72 | 22.48 | | 净利润(百万元) | -6,185.11 | 749.20 | 1,560.39 | 2,211.55 | 2,990.22 | | YoY(%) | -432.02 | 112.11 | 108.28 | 41.73 | 35.21 | | 毛利率(%) | 31.66 | 32.27 | 35.05 | 35.95 | 36.80 | | 净利率(%) | -25.70 | 2.84 | 9.95 | 11.40 | 12.59 | | ROE(%) | -65.19 | 7.47 | 13.51 | 16.15 | 18.02 | | EPS(摊薄/元) | -4.35 | 0.53 | 1.10 | 1.55 | 2.10 | | P/E(倍) | -5.01 | 41.39 | 19.87 | 14.02 | 10.37 | | P/B(倍) | 3.27 | 3.09 | 2.69 | 2.26 | 1.87 | [15]